公司火电勘测设计和咨询业务连续两年出现下滑，考虑到目前政府对火电的谨慎态度，我们认为公司未来国内火电相关业务将出现下滑；
由于能源基建项目现金流稳定并对经济拉动作用明显，配合公司在火电业务的龙头实力，公司能源板块业务在“一带一路”国家增长迅速；
我们上调公司2018-19年盈利预测11%/15%，给予公司1.77港元的目标价，对应0.65/7.4倍2018年预测PEG/市盈率，鉴于公司转型中面对机遇和风险并存的状态，维持中性评级。
海外业务快速增长但国内能源业务面临挑战
公司2018年1季度新签订单同比提升4.3%。其中国内新订单913亿元人民币（下同），同比下降4.7%；海外新订单419亿元，同比提升32%；海外新订单占比为31%。公司勘探设计板块新订单增速连续3年出现下滑，其中火电相关订单连续两年大幅下降。结合发改委在3月发布的针对燃煤自备电厂的专项整理方案，我们认为公司2018年之后国内火电基建收入将出现持续下降。海外方面，电力基建投资回收的难度最小，且对区域发展的带动能力强。配合公司在国内电力板块累积的技术规模优势及“一带一路”倡议，公司海外业务得以迅速发展。公司2017年至2018年1季度海外新订单占比从25%升至31%；2017年公司海外业务收入仅占总收入的17%。同时海外业务的毛利率较国内高1.6个百分点，有助于公司整体毛利率的提升。
房地产业务快速贡献收入，环保水利正在蓄力
2015-16年底公司成立两家合营和1家联营房地产公司：广州林正、广州如茂和武汉华润葛洲坝，公司持有49%/49%/40%的股权。2017年贡献应占盈利5.1亿元，我们认为2018年公司房地产板块仍将持续贡献盈利。同时公司也大力发展水务和环保业务，2017年水务实现营业收入227亿元，同比提升57%，公司正在向国资委申报将环保列为公司的第二主业，未来发展空间巨大。
挑战和机遇并存，维持中性评级，上调目标价至1.77港元
我们认为公司在国内火电业务上的压力将在2018年全面爆发，但公司海外业务的快速发展和高毛利率一定程度上缓解了火电业务萎缩对收入和盈利的影响。同时公司房地产业务迅速崛起对公司短期盈利起到了支撑作用。基于上述因素，我们上调公司2018-19年盈利预测11%和15%，上调公司目标价至1.77港元，对应0.65/7.4倍2018年预测PEG/市盈率。由于我们认为目前经济增速乐观，导致对基建的政策风险加大；且公司目前处于转型期，业务不确定性增加，我们暂维持公司中性评级。