中国通信服务 (552.HK) - 电信基建服务仍将快速增长
受惠于内地电信运营商4G网络建设、光纤宽带提速等，上半年中国通信服务的电信基建服务业务营收大增16.6%至180亿元，总营收则增长11.3%至376亿元。受制于劳动力成本上涨，公司毛利率下降0.5个百分点至13.8%，主要是分包成本大增21.4%，为2012年同期以来最高水平。期内股东应占利润仅小增2.7%至12.7 亿元，每股基本盈利为0.184 元。
作为支撑经济转型的基础性产业，我们相信信息技术产业将持续受到政策支持，公司亦将受惠。中电信前董事长王晓初调任联通，或有助于公司争取联通更多的订单。另外，中国铁塔基本完成收购三大运营商铁塔资产，有望为公司发展带来新机遇。海外市场也将变为成长动力之一。
我们预期盈利能力将有改善：首先，分包成本近几年增速过快，而在内地工程师红利释放的背景下，该等压力有望缓和；其次，通过严控费用，公司其他成本项目总体增幅平缓，有效对冲分包成本增长的压力。另外，公司持续强化营运资金管理，经营活动现金净流量上市以来首次在上半年实现正值，财务状况更趋稳健，财务费用亦将有所压缩。
成长前景仍存，价值低估
受惠于加快通信网路建设等政策，海外业务亦有望逐渐成为成长动力，外兼盈利能力持续大降概率较低，我们认为公司仍将维持稳健成长。公司市盈率中枢已从2010-2011年的10.6X缓慢降至2012年以来的9X，我们给予其对应2015年EPS 10倍的估值，12个月目标价为4.18港元，维持“买入”评级。(现价截至11月24日)