增长胜预期，派发特别息
枫叶教育在上市前半年股价波动，惟在后半年着手加强投资者关系的建设，加上业务的高增长性逐渐反映在业绩身上，学生人数持续增长，并于11月初发出盈喜，产生良性循环，令股价成功在上市一周年重上当时的上市价2.88元之上。
公司亦于27号公布了截至8月31日的2015财年业绩，收入升20.9% yoy，至人民币6.53亿(中泰预测:人民币6.12亿；彭博预测:人民币6.42亿)。而由于2014财年业绩受上市前处理可赎回可换股优先股及认股权证的影响而大幅扭曲，导致2015财年盈利相对2014财年大幅增长，升413.4% yoy，至人民币2.055亿 (中泰预测:人民币1.295亿；彭博预测:人民币1.43亿)，EPS升229.2% yoy，至每股0.207港元(中泰预测: 港元0.136；彭博预测: 港元0.17)。
值得一提，枫叶教育盈利的上升，除由于学生人数由截至2014/2015学年终学生数量由截至2013/2014学年终的13513名上升19%至16078名外，亦有一部份是由于银行利息收入(2015财年:846.8万 VS 2014财年:135.4万)、政府补贴(2015财年:384.5万 VS 2014财年:零)、汇兑收益(2015财年:383.4万 VS 2014财年: -20.2万)及出售物业、校舍及设备及预付租赁款项收益(2015财年:3227万 VS 2014财年: -2.2万)，假如不计这些非经营收入，公司核心经营溢利为人民币1.665亿，增长45.1% yoy。而由于出售校舍及设备获得非经常性收益，公司在40%的派息比率之上，进一步派发每股0.027港元的特别息。
另外，由于公司在上市后已还清所有负债，2015年下半年财务成本为零。此外，过去一年公司未有作出重大投资，并坚持以轻资产的模式发展，使公司现金水平进一步增至10.2亿。假如公司未来能利用现金及适量杠杆并购及发展，将令公司ROE进一步提升。
目标2019/2020 4.1万名学生
公司定下第五个五年计划，目标在2019/2020学年学生人数达到41000人或以上，对比我们对枫叶教育于首发报告中2017/2018年预测学生人数为22415名，再外加随后两年20%的增速，亦仅32300名，远低于此目标。两者差距的主要原因为1)当时我们预估的学校数量低于枫叶教育目前的计划，2)公司执行折让，3)对原有学校学生数量增长的低估。考虑到2015财年的成绩，以及公司的未来发展，我们决定上调对2015/2016至2017/2018学年学生数量的预测，分别上调至截至当年6月底止的19480名、22750名及27190名。
坚定看好枫叶教育长线发展，目标价由3.15港元上调至4.05港元，评级维持「买入」
由于学费增加将会于2015/2016学年体现，我们预期2016财年的收入增速将更快，随后两年加学费的正面效应将会递减，2016财年至2018财年的收入增速分别为22.2%、20.8%及18.3%，经营溢利增长分别为21.3%、23.7%及21.1%，CAGR为22%。
不过，由于2015财年盈利有较多的非经营性收入，加上较低的加权平均股数，因此，假如2016财年没有更多其他非经样性收入，EPS将会按年下跌10.9%，至人民币0.152，但于2017财年及2018财年将会回复23.6%及20.7%的增长。
由于2016财年纯利的同比增长参考性不大，我们以2015财年至2018财年的经营溢利增长作估值指标，CAGR为22%，给予公司1倍市盈增长率，并以2016财年EPS为基准，目标价为4.05港元。
虽然给予公司1倍的市盈增长率估值，但目标价仍远低于以DCF计算出来的每股价值4.94人民币或5.98港元，加上我们的预测模型未有计入可能潜在的并购活动，反映我们的估计并不进取。综上，我们维持枫叶教育「买入」评级。