国药控股(1099, $31.65)是国内最大的药品分销企业。自公司于10月27日公布季度业绩后，其股价的表现优于恒生指数9%。评论: 季度业绩后的强势表现可反映出投资者对公司2014年第3季的稳健业绩感到满意，随着各主要省份开始招标活动，公司这季度将录得强劲增长。
2014年第3季，国药控股营业额按年增长22%至520亿元人民币。本行认为营业额增长颇为可观，毕竟行业销售第3季仅增长15%。管理层指出公司的增长主要基于销售网络扩张及销售渠道渗透入二三线城巿。整体毛利率轻微下跌18点子至8.12%，主要由于医院于国庆假期前买入较多低毛利产品作库存。受惠于规模效应，销售及分销成本占营业额比重下降9点子至2.45%，经营利润增长24%至18.84亿元人民币。有效税率上升150点子至23.2%，故此第3季纯利按年增长20.6%至6.83亿元人民币。
展望将来，管理层预期行业销售增长会放慢，但公司的增长会较行业平均水平快。增长区份主要包括中国西南部、东部及北部地区，而二三线城巿将是增长最快的地区。
由于去年第4季基数较低，以及部份省份已开展招标工作，国药有望于第4季录得较强劲的增长。本行预计公司2014年及2015年的营业额增长可达20%及19%，毛利率扩张至8.1%及8.2%。假设固定成本占营业额比重维持于4.1%不变，纯利预计可于2014年升26%至28.4亿元人民币，以及于2015年升21%至34.3亿元人民币。
现价相当于2015年18.8倍巿盈率，两年每股盈利年复合增长率约22%，本行认为估值不算昂贵。
本行建议买入国药控股，6个月目标价为37.0元，相当于一倍巿盈增长率，或22倍2015年巿盈率。分析员平均目标价为31.60元。