高增长远不是全部，中国罕王待亮剑

• 铁矿石价格企稳回升，需求端依旧旺盛

国内铁矿石商品期货主力合约近期上涨明显。以铁矿石2101合约为例，自九月初见高点开始回调，九月末开始企稳，近几个交易日上涨明显，已快速接近前期高位。

究其原因，第一，供给方面铁矿大国发运总量环比下滑，澳巴两国发运量双降，其中澳大利亚发货总量1758.4万吨，环比减少58.5万吨；巴西发货总量644.2万吨，环比减少172.6万吨。需求方面，由于疫情控制后，复工速度加快，国家政策也明确倾向大力发展基建。在此背景下，全国钢企对矿石需求持续旺盛，高炉开工率一直维持在90%以上，成材价格近期有所上升。强需求加稳供给导致铁矿石价格继续保持强势。

铁矿石价格的提升，有助于矿企盈利能力的改善和提升，港股上市公司中，中国罕王（03788.HK）当前投资价值值得关注。

 

• 攻守均衡，三把利剑

中国罕王主要拥有铁精矿、高纯铁及金矿三大业务板块。公司在国内拥有高品质铁矿资源以及在澳洲拥有储量丰富的高品位金矿资源。目前集团所有收益均来源于铁矿业务，其中高纯铁业务是近两年集团不断开拓和延伸铁矿业务的主要战略部署，2019年上半年，中国罕王全资收购高纯铁厂并开启设备升级提高产能。2020年上半年，高纯铁业务开启高增长模式，迅速成为业绩主力贡献点。

 

中报显示，截至2020年6月30日，公司三大业务板块营收方面，高纯铁业务占比最高，达7.66亿，占营收比66%，同比上升50.5%；其次是铁精矿业务，不算内部抵消因素，同期收入达6.66亿，毛利率高达52.84%，净利润率大幅上升到26.36%。铁矿业务始终是公司主营业务的基石，罕王生产的高品质高品位铁精矿应用范围广泛，可应用在高端钢铁领域，深受下游客户的欢迎。加之高品位铁精矿产品高毛利的特性，罕王铁精矿业务在疫后经济复苏大力推行基建的市场趋势下，以及铁矿石价格持续居高的大行情中，相信对于2020年度业绩的增长具有稳定的多重保障。

 

金矿业务目前暂未实现投产，主要金矿项目处于环评、勘测、评估、办证等开采前期的投入阶段。但这部分业务是公司在澳大利亚的一个重要布局。如果说铁精矿和高纯铁是公司攻守平衡的两把重剑，那么澳大利亚金矿，这一尚未浮出水面的巨大隐形资产，很可能是未来的第三把利剑。

 

• 高毛利、高增长来源于高品位

在充分竞争的市场经济中，任何一个企业能有高增长，很大一部分来源于公司拥有的护城河。罕王拥有高质量的铁精矿，居于行业前列，构建护城河优势。

 

罕王铁矿生产成本处于国内同行业最低水平，亦首批获得国家级绿色矿山称号，且拥有多项属于《国家重点支持的高新技术领域》专利，于2019年被认定为国家级高新技术企业。目前国外的铁矿石品位大部分在60%-62%，但罕王的铁精矿平均品位高达69%，铁精矿品位的提升，能够增强公司在铁矿石供应市场上的竞争力。因为高炉的容积是固定的，提高熔炉的品位，等于它能够多生产出来更多的生铁，这样变相的降低了单位生产成本。所以每提高1个品位，公司能够跟客户提价21元/吨，获取更高的溢价。

 

高纯铁业务2019年完成了技术改造后，直接还原铁年产量由56万吨增加至66万吨。罕王高纯铁具有含硫、磷、钛低，产品抗腐蚀能力强，抗拉强度高等品质，是海上风电设备最优的原材料，特别适应海上风电设备抗疲劳性，抗腐蚀性以及可靠性指标高等要求。罕王是中国最大的风电球墨生产企业，销售量占中国总量50%以上。随着十四五计划的推进，未来我国将有望进一步加强对海上风电应用的推广，风电球墨市场空间潜力巨大，罕王高纯铁业务未来可期。

 

• 海外藏宝，金矿业务轻车熟路

罕王对于海外金矿业务的操刀，早已不是第一次，公司以往就有金矿项目高变现，巨额获利的高光历史。2013年，在金价低迷之际，中国罕王仅以近2000万澳元的代价收购了澳洲的南十字金矿项目（SXO）100%的股权，并在完成了开发生产的可行性研究后于2014年8月启动生产。2015年正式商业上产，2016年全年生产13万盎司黄金，2017年以3.3以澳元企业加之出售SXO金矿项目。对比最初收购价2000万澳元，投资开发4年，收益率高达10余倍。可谓是中国海外矿业投资开发的典范。

回顾罕王的核心业务能力，可以发现中国罕王的优势就在于，公司在中国运营矿山已经超过20年，已成功打造本土化且富有丰富国际矿业经验的专业管理及运营团队。 

2018年6月，中国罕王通过全资澳洲子公司，完成了对PGO（200万盎司资源量）黄金公司的全资收购，当时收购时黄金价格为1630（澳元/盎司），目前由于全球各国央行的经济刺激以及中美等国际形势，金价涨势迅猛， 8月初达到历史最高位每盎司2089美元。

目前公司全资收购的PGO主要有Tom’s Gully，Rustlers Roost和Coolgardie三个主矿，位于北领地的Tom’s Gully金矿项目拥有315千盎司平均品位为8.9克╱吨的黄金资源。8.9克╱吨平均品位，在很多大型金矿里，表现也是很优秀的。对比全球部分金矿平均品位数据可以看出该资源的优质性。

数据来源：矿业汇

 

Tom’s Gully金矿项目于2020年三月获得了环评审批，是该项目进入开始采矿过程的至关重要一步。目前该项目正在办理采矿审批。

Rustlers Roost项目单一矿体资源量达到130万盎司，其中77%为控制级别的JORC资源，目前正在继续勘探以进一步扩大资源和储量，同时矿山开发建设的环评工作也已经启动。位于西澳的Coolgardie金矿项目已获得矿山生产的所有审批。随着北区的Tom’s Gully项目关键手续环评审批通过，以及采矿审批的办理推进，相信公司金矿业务未来会加速，一旦金矿业务获得了成功，公司第三把利剑将出鞘。

 

综上所述，尽管铁矿业务一季度受到疫情影响，中国罕王中期依旧取得靓丽业绩。目前经济复苏，新基建战略提升，铁矿石需求景气，价格坚挺。而高纯铁业务，作为国内风电球墨铸铁第一大供货商，下游风电项目也是国家当前重点发展目标，未来这一块业务贡献度会越来越大，是主要增长点之一。除此之外，全球通胀背景下，黄金投资价值越来越高，当前黄金价格维持在历史高位区域。而罕王在澳大利亚的金矿布局，目前虽然还只是投入阶段，没有贡献业绩，但这一块已经取得突破性进展，有望在黄金价格高位迎来最大的利好。估值上，公司PETTM只有7倍，处于绝对低估区域。简言之，三大利好，三把利剑，当前高增长远不是罕王的全部，罕王只待利剑出鞘。