业绩符合预期，扩展非电领域订单，布局新业务
受发电量影响核心利润倒退29.5%，符合我们的预期：期内，公司实现营业收入同比增长5.2%至人民币18.4 亿元，拆分来看，EPC 业务持平同期，同比增长1.2%至7.3 亿元；运维业务受服务电厂停机检修影响，同比下滑8.4%至3.8 亿元，现相关电厂停机检修已经完成，恢复正常运转；BOT 板块表现良好收入持续增长，期内收入同比增长20.8%达7.0 亿元，占收比进一步提升至38%。受发电量影响，整体毛利率下降1.5ppt 至16.7%，扣除可转换普通股公允价值影响，期内归母核心净利润同比倒退29.5%至1.8 亿元，符合我们之前的预期。期末，公司宣派每股股息3.15 港仙，对应派息率20%。
扩展非电领域烟气处理订单：随着火电市场的逐渐饱和，市场竞争转向非电领域，公司正加速非电领域烟气处理的业务拓展。EPC 板块，期内公司共新签13 个国内订单，总额约5.2 亿元，其中非电领域占比约七成，多位于京津冀地区。运维板块，公司年内新签订单23 个，并完成了包括津西钢铁、津西特钢、天津铁厂三个项目从EPC 到O&M 的订单转化，非电领域EPC 客户转化率大大提升。BOT 板块，经营规模也在逐年提升，涉及领域从火电领域延伸至了矿业、电解铝及煤化工领域。
新业务领域拓展：公司积极拓展环保细分领域业务，期内公司完成了潞宝工业污水处理中心的收购，对价约3 亿元，进入工业污水处理领域，同时，公司还与潞宝集团签署了两个焦化五年协议。公司也在探索油田危固废业务，在西南地区及西北地区市场取得了突破，另外水泥窑协同处置方面公司也在积极布局。
维持目标价1.70 港元，维持买入评级：截至期末，公司资产负债率43.1%，处于健康水平，同时公司加大了收款力度，期内回款18.8 亿，实现了1.23 亿的经营现金流净流入。基于公司未来对非电领域和新业务的规划，我们调整了2020/2021 年收入预测至19.2/23.1 亿元人民币，调整核心净利润至2.1/2.4 亿元人民币。结合同行业公司估值水平，基于7.5 倍目标市盈率估值中枢不变，维持未来12 个月目标价1.70 港元，维持买入评级。