海昌海洋公园（2255.HK）为中国最大的海洋公园、配套商用物业开发及营运商，正营运10个主题乐园，包括6个海洋主题公园和2个综合娱乐主题公园，均列入国家级A5或A4景区，遍布于大连、青岛、重庆、成都、天津、武汉及烟台。除此以外，新增项目上海海昌海洋公园和三亚海昌梦幻海洋不夜城已于2018年11月及2019年1月开幕。公司业务分为公园营运及物业发展两个部分，前者为主要收入来源，2018年度贡献约97.5%总收入。
公司2018年度业绩不算理想，收入按年上升6.5%至17.9亿人民币；公司拥有人应占溢利却按年大跌86.4%至4,000万人民币。盈利大幅下滑主要是上海项目开园、三亚项目启动试营运，带来额外非经常性开办费，令销售及行政开支显著增长，其中销售开支占收入比重由2017年的8.5%升至12.2%；行政开支占收入比重由2017年的21.8%升至33.5%。同时，为两个新项目开张提供融资，加大了财务成本支出，占总收入比率按年增加6.4个百分点至15.3%。整体毛利率同比下跌5.3个百分点至48.8%，受累于上海项目营业初期，固定成本较高所致。
展望今年，两个大型新项目有全年度贡献。随着上海海昌海洋公园已营运一段时间，公司于第二季开始将门票价格正常化，配合营业时间延长和园区内设施全面开放，将提升门票与非门票收入贡献。管理层预期上海项目今年入园人数将达到400万人次。至于今年始开幕的三亚海昌梦幻海洋不夜城为集文化旅游、休闲度假、娱乐、商业于一身的沉浸式海洋文娱综合体。有别于以往的营运模式，取消门票制，并且24小时开放。通过区内丰富的娱乐项目、剧场、餐饮群等吸引消费者重复消费。
另一方面，为提升人均客单消费，公司积极将存量项目进行升级，引入新设施，例如武汉海昌极地海洋公园新增海洋萌宠世界，提供少儿科普互动体验、重庆项目加入温泉产品，以提升顾客在乐园内的体验。中长线发展方面，公司逐步投向轻资产模式，包括管理、技术输出、品牌授权、提升IP价值等。截至2018年底止，公司已签约共45份合同，累计合同金额近4亿人民币。预期轻资产业务可以扩阔收入来源外，亦可缓和高负债带来的财务压力。
综合而言，海昌海洋公园因2018年新项目开幕和试营运，导致产生一些非经营开支和行政、销售支出大增，拖累盈利受压。由于新项目将有全年度收入贡献和设施使用率增加，料整体盈利能力将会显著复苏。现价为2019年度预测市盈率约15倍，远低于过去5年平均水平，迭加即将进入暑假旅游旺季，或为股价提供额外催化作用。(来源：资本一周)