16财年中期业绩概要
受惠积极扩容，云南水务16财年中期业绩强劲，收入急飙升82.7%至8.68亿人民币，其中占收入比最重的供水业收入务获倍增，同比增长164.4%，录得3.09亿人民币收入，当中BOT/TOT的建设收入飙升429.2%至2.05亿人民币，占该分部收入由33.2%升至66.4%，主要原因为上半财年收购的BOT项目开始实现建设收益。污水处理业务也获得增长54.8%，共获2.52亿人民币收入。新增的固废业务亦贡献1.09亿人民币收入。同期，公司的毛利为2.78亿人民币，同比上升77.6%，对应毛利率32.0%, 同比轻微下降0.9个百分比，当中污水处理及供水的建造收入毛利率因自家膜产品的应用,分别由3.9%/ 3.9%上升至27.2%/ 14.1%，惟供水BOT/TOT项目的运营收入的毛利率由41.7%下降到7.1%，涨跌幅互相抵消。运营收入的毛利率下降的主因为新获取的山东青州项目水价低于公司平均。
公司其他收入亦因污水及固废处理业务获国家退回增值税，因而录得0.44亿人民币，同比增加188.1%。惟全額豁免繳納增值稅被已繳淨增值稅退稅70%政策所取代。另外，融资成本净额录得217.9%增幅至0.63亿人民币，占总收入比由4.19%增至7.30%，这主要是上半年债务融资规模扩大所致。
综上，云南水务的股东净利润为0.80亿人民币，比上年同期升70.4%，净利润率略降0.67个百分点至9.24%，对应每股盈利约0.067人民币。
中泰评论
随着国家对污水处理及供水水质提标，公司自家生产的膜产品有望更广泛地应用在新项目上，污水处理及供水分部的毛利率将有望进一步提升，长远加强公司盈利能力。另外，公司特殊经营权安排下的应收款上升24.3%至24.28亿人民币，而公司中期业绩未有公报现金流量表，现金流表现仍为公司的关注点。
另外，公司上半财年的固废业务收入较我们预期为佳，我们亦上调改分部16财年收入预测至2.40人民币。公司为应付整个水务分部扩容的需求，为收购及建设项目提供资金，公司上半年的短期借贷上升，使流动负债由21.9亿人民币上升至54.1亿人民币。惟我们同时亦修改了公司金融模型中对确认PPP项目建设收入的进度预测，16财年预测污水处理及供水的收入分别由6.67亿/ 3.82亿人民币调整至31.6亿/ 4.17亿人民币，整体收入预测由26.7亿人民币轻微下调至25.6亿人民币。对应16/17财年 EPS及BVPS为HK$0.403/0.715. 及HK$4.24/4.84。
估值方面，基于我们持续看好云南水务的快速扩容策略及技术壁垒，我们给予公司17年目标市净率1.43倍(撇除离群值的同业平均市净率再给予20%折扣)，对应合理每股权益公平值应为HK$5.78，我们因此上调股份目标价至HK$5.78，潜在升幅33.5%， 上调至「买入」评级。