战略股东溢价增持，对公司影响正面
海昌海洋公园第三大股东欧力士集团（8591 JP）拟向公司控股股东海昌集团以每股1.80港元溢价购入两亿股公司股份。欧力士集团为东京证交所上市公司东方乐园株式会社（4661 JP）股东之一，且该公司为东京迪士尼的运营商。我们估计，海昌将会受益于日后运营项目的扩张。
轻资产模式依然为一大亮点
除了沈阳的迷你儿童乐园项目以及南宁的移动水族馆项目，管理层预计未来将会有五至六个新的轻资产项目落地，且将在未来五年内实现年均20%的分部收入增长率以及30%的净利润贡献率。我们估计，现有两项轻资产项目每项将产生人民币500万元的一次性资本支出，2016年将合计贡献人民币2000至3000万元收入。
稳健的资产负债表，且无紧迫的财务风险
目前海昌净债务规模为10亿元人民币，其实际有效利息率约为7%，公司预计2016年将会下降10%。公司在上海及三亚的旗舰项目在2015及2016财年将会分别产生共计人民币9亿元及10亿元的资本支出。管理层相信，公司在2014年底持有的15亿元人民币现金余额加上15及16财年的营运现金流将足够应付以上资本支出。我们预计至少在2017年以前没有进一步融资的情况下，公司的杠杆将维持健康水平。
给予买入评级，维持目标价2.42港元不变
基于分部加总估值法，我们维持原先目标价2.42港元不变，对应主题公园运营部分9.5倍的2016年预测EV/EBITDA，以及商业地产部分50%的净资产折让率。