赢家时尚是中国中高端女装行业领导者。公司专注于国内中高端女装市场，2007年成立后，自创与收购并举，拓展多元化品牌矩阵。2019年通过收购新增泛N系三大品牌，并推出高性价比品牌FUUNNY FEELLN，进军中端女装市场，目前旗下共有Koradior、NAERSI等8个自主品牌，「Obzee」与「O’2nd」2个代理品牌，完善的品牌矩阵有效满足不同层次客户多样化的着装需求。1）公司经营稳健，营收及归母净利快速增长。2015-2019年营业收入由12.8亿元增至41.5亿元，复合增速34.0%；2015-2019年公司归母净利润由2.0亿元增至4.1亿元，复合增速为18.7%。公司多品牌协同发展，业绩增长可持续。2）公司股权结构清晰，金氏兄弟持股高达69.8%，2019年推出长达5年的股权激励计划，彰显公司长期发展信心。
中高端女装市场持续景气，多品牌共营成主流趋势。1）中国服装消费规模基数大。根据Euromonitor预测，2019年我国时尚消费市场规模将占全球24%，有望坐稳全球第一时尚消费市场。2）消费升级释放需求，中高端女装贡献增量。2011至2018年国内中高端女装零售额维持7%以上的高增长，中高端女装以独特的设计风格和个性化定制服务契合消费升级需求，有望持续景气。多品牌集团式运营发展成为中高端女装企业的必经之路，自主孵化和并购是两大主要路径。3）线下渠道仍是主流，线上渠道快速渗透。百货渠道是线下渠道主流，购物中心及电商等新兴渠道快速崛起。
多元化品牌享誉中外，数字化管理赋能全链条。1）品牌矩阵多元化，“超品”、“多品”运营能力突出。目前公司旗下共有8大自主品牌，覆盖中高端不同产品层次，有效满足不同层次客群、不同场景的着装需求，多个品牌受邀出席米兰时装周、纽约时装周，品牌美誉度享誉海内外。2）组织化管理能力领先，数字化赋能全链条。公司拥有强大的中台体系，以数字化为支撑，打造订单中心、数据中心、结算中心、库存结构、系统架构、运营平台，有效提升供应链管理、流程追踪、订单结算等环节效率。3）销售体系完善，线上线下全渠道运营。20H1公司在全国共开设1750家零售店，在天猫、唯品会线上渠道之上再添微信商城，销售体系完善。目前公司线上线下存货已全面打通，同款同价同步上新，并且建立统一的会员运营体系，有效增强用户粘性。
赢家时尚是中国中高端女装领军者，首次覆盖，给予买入评级。公司品牌矩阵全面，覆盖中高端女装，各品牌之间风格各异，满足女性衣着细分需求，且公司利用数据驱动研发设计，SKU数不断提升；积极拓展线下渠道，并于2020年年初开辟EEKA时尚商城，开启全渠道运营时代；建成中台体系，数字化赋能全链条，深化供应链管理。预计公司20-22年分别实现营业收入50.5/59.5/68.2亿元，对应PE为21/18/16倍，对应PS为1.9/1.6/1.4倍。给予公司2020年2.7倍PS，目标市值为158亿港元，较当前市值有39%上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：新品牌表现不及预期；渠道拓展不及预期；新冠疫情影响消费恢复不及预期。