日前，中达证券发布了建发国际集团（1908.HK）的首发深度报告，给予建发国际“买入”评级，目标价看16.3港元，观点如下：
公司是品质出众的厦门国有房企，其围绕海西及长三角等都市圈的布局能够充分享受核心城市发展红利，近年来的高速增长也验证了公司拿地模式的成熟性。管理层高比例持股也使得公司兼具国企优势与市场化机制的灵活性，依托顺畅激励体系和当前合适规模基数，公司具备保持远快于同侪增速的能力与动力。我们认为，城市布局、拿地模式及产品优势将支撑公司未来持续快速增长；当前显著快于同业的销售增速、具备吸引力的估值和股息率水平使得公司在同业中具备一定独特性，公司价值有望随市场认可度提升而逐步释放。
前瞻性都市圈布局与充沛可售资源带来显著高于同业销售增速。公司多年来深耕海西及长三角等区域核心城市，截至2019年末1620亿可售货值中约32%位于福建南（厦门等），27%位于华东（苏州、无锡等），16%位于华南（广深等），一、二线占比分别达5%和71%。得益于布局与资源优势，公司2018/19年销售金额增速达145.2%/104.8%，远快于TOP100整体的36.6%和16.0%。公司2020H1销售额同比增速高达52.9%，疫情之下更加凸显成长性优势。
出色品牌口碑与多元拿地渠道将有效支撑公司成长性与盈利能力。公司目前已形成了招拍挂、品牌合作、收并购及大股东联动等多元拿地方式；特别的，独特资源背景和出色品牌力使得公司拥有较多合作机会（尤其与地方国企合作），实现资源共享与优势互补。2019年，公司新增货值/当年销售额达1.9倍（2018：3.6倍），新增土储货地比2.3倍（2018：2.0倍），新拿地成本约7508元/平（当年销售均价：17317元/平），期末可售货值达1620亿元（+35%），能够保障未来整体增速及盈利能力。另外，集团在城市更新与产业布局方面深耕多年，与股东的一二级联动及产业勾地或成未来公司土储重要潜在增益。
营收业绩稳步增长，财务状况持续改善。2019年，公司实现营收180.0亿元（+45.5%）；归母净利润17.2亿元（+21.0%），整体业绩稳健增长。现金流及融资方面，公司截至2019年末货币资金达115.6亿元（+154.3%）；整体有息负债中一年以上到期占比约82%，货币资金对短期债务覆盖倍数也由2018年末的1.20倍提升至2019年末的1.44倍，而融资成本及净负债率分别下降0.3pct和66pct至5.4%和176%，在规模快速增长的同时实现财务状况持续优化。
估值与股息率具吸引力，首次覆盖给予“买入”评级。预测公司2020-2022年EPS分别为人民币1.90元、2.48元和3.20元，同比增长31.7%、31.0%和28.8%。公司2019年维持了较高派息率，最新股息率超6%，另外可转债悉数转换也降低了潜在不确定性。考虑到公司的高成长性与性价比，给予35% 目标NAV折让，目标价16.3港元，对应2020年7.8倍PE，较现价空间达24%。