方达控股2019年纯利增长64% 产能服务内外扩张显著加速
近年医药研发外包行业成为市场热点，行业细分CRO、CMO以及CDMO等，基本覆盖了从药物发现、临床到生产的全过程。不同企业各有自己擅长领域，由于规模效应的存在，各细分龙头也都在尝试对外扩张构建全产业格局。方达控股（01521.HK）于中国及北美开展CRO业务，新公布了上市以来首份2019年度财报。
全年纯利增长64%，资本开支同比增加167%
截至2019年12月底，方达控股录得总收入约100.4百万美元，按年增长20.8%，归属股东净利润18.4百万美元，按年增长63.9%，净利润率18.4%，提升4.9个百分点。毛利37.3百万美元，按年增长10%，毛利率37.1%，下降3.7个百分点。EBITDA录得29.6百万美元，按年增长57.7%；经调整净利21.4百万美元，按年增长28.7%。值得关注的是资本开支13.9百万美元，较2018年的5.2百万美元增加167.3%。截止2019年底在手现金仍非常充裕，约207.8百万美元。
资本开支大幅增长，主要是2019年5月底上市后提升产能及业务扩张所致。公司在北美及中国均拓展了实验室面积，及搭建新业务实验设施。此外，报告期内还收购了方达苏州、加拿大BRI、美国RMI等，从而新增了中国CMC业务，扩展了北美DMPK业务。
北美业务按年增长33%，中国区业务受仿制药政策影响明显
方达细分业务可以分为生物分析、CMC、DMPK、安全及毒理学、生物等效性等5大块，基本贯穿了从药物发现、临床前、临床（I-III期）及批准后（IV期）等流程，2019年该5类业务收入占比分别约53.57%、15.97%、11.87%、10.27%及8.31%。可以看出，生物分析是公司营收大头，也是方达强势项目，尤其是在过去小分子生物分析领域的传统优势基础上，随着产能规模和设备人才团队的逐步完善，其在大分子生物分析领域也开始具备较强的竞争优势。药物代谢和药代动力学（DMPK）、安全及毒理学业务两块临床前业务目前还只是在北美运营，已表现出较快的增长趋势，体现了方达在临床前业务板块的拓展成效。同时，DMPK和安全及毒理学两个业务目前在中国区已开始进入建设阶段。2019年CMC业务主要还是在北美运营，不过在2019年底，通过对方达苏州的控股，公司已经在中国开始布局CMC业务。此外，两地市场也均在计划打造中心实验室业务。
生物等效性（BE）业务目前是中国区独有业务，2019年该业务下降约12%。主要受到国内带量采购政策对仿制药研发投入的影响，从而影响了BE业务的表现。
具体看，北美业务收入2019年录得约72.8百万美元，按年增长33%，总营收占比约72.46%。 其中生物分析按年增长39.7%，安全及毒理学业务增长84.0%。北美地区收入2016年至2019年的年复合增长率约21%。
中国业务收入2019年录得约27.7百万美元，同比下降2.8%，总营收占比约27.54%。其中生物分析及生物等效性业务均有所下降，原因如前述，这两部分业务结构均以仿制药业务为主，因此2019年带量采购等一系列针对仿制药的政策出台，对公司生物分析和生物等效性业务均带来负面影响。另外，新并表2019年最后两个月的CMC业务录得约77.2万美元。中国区业务2016年至2019年的年复合增长率约57%。
加速产能服务内外扩张，助力两大业务区长期发展
医药研发外包行业，尤其是CRO行业更多偏向“劳动力”密集型，员工数的多寡一般反映了公司业务体量大小。截至2019年底，方达员工人数增至712人，2018年同期为578人。其中北美410人，中国302人，80%以上均为科学和技术人员。方达秉承贯彻美国标准至中国市场，技术实力处于行业领先，业务能否不断增长，员工数的增长是其中一个典型指标。
另一方面，从CRO到CMO再到CDMO，行业同类公司基本上都在力求达到的全产业模式，不断拓展药物研发外包业务，从而可以更好的形成规模优势，以及增加客户粘性，提升市场占有率。除了员工人数的增长，加强基础设施建设，及对外收并购亦相当重要。截至2019年底，方达在北美拥有7处设施，在中国也拥有5处设施，全年产能服务内外扩张方面取得不错进展。
内部扩张方面：
报告期内，中国上海新建的4.2万平方英尺的实验室正式运营，主要致力于小分子服务的生物分析及样品管理，以及将新建DMPK业务实验室设施。原1.6万平方英尺的实验室则将主要用于大分子服务的生物分析（2020年3月已基本完成改造升级）。
2020年3月，方达于中国苏州新增21.5万平方英尺实验室，主要用于DMPK研究及加入动物设施以开展非GLP及GLP药代动力学和毒理学研究。
于美国宾州，新增了1万平方英尺的生物分析实验室面积，进一步增强了北美区生物分析的服务能力及产能。还新租用了7.1万平方英尺实验室，主要是继续扩大CMC和生物分析服务，相关实验室设施建设已经启动，预期2020年4季度投入运营。
对外扩张方面：
报告期内收购方达苏州25.96%股权，权益增至75%。该项收购直接新增了公司国内的化学、制造和控制（CMC）能力及业务。
2019年11约收购美国宾州RMI公司，该公司成立超过10年，主要业务包括药物发现定量、代谢物鉴定、化合物分析、大分子服务、GLP定量分析。
2019年12月收购加拿大BRI公司，该公司成立超过20年，主要业务包括生物分析、体内及体外DMPK/ADME、制剂开发及DS/DP稳定性及CMC分析、抗癌药物药理评估。
2020年4月，最新公布收购了美国新泽西州Biotranex，该公司成立超过10年，将弥补方达目前在药物代谢和药代动力学研究领域中关于新治疗药物的转运体分析方面的空白。
可以看出，通过内外产能服务扩张，方达2020年于美国的服务能力将进一步提升，中国区产能不断提升的同时，还新拓展了DMPK及毒理学相关业务，料2020年两大地区业绩增长均会有不错表现。
创新药项目订单比例提升，中国区业务有望恢复
2019年方达北美业务增长较快，但中国区业务表现一般。中国区业务主要是下半年部分生物等效性项目执行周期拖长，拖累了整个的BE、BA相关服务增长。
去年4+7带量采购挫伤了不少仿制药企业积极性，相关项目推进放缓。从业务结构上看，方达中国区业务过去以仿制药项目为主，创新药项目比例还相对较低，较容易受到仿制药政策影响。
这种情况从2020年开始大概率将有所改变。首先，截至2019年底，方达未来合约收益约109.5百万美元，较去年同期增长约48.6%，很好保障了2020年业绩支撑。其次随着中国区针对新药服务产能和能力的不断完善（如上海大分子生物分析实验室的改造完成，方达苏州CMC业务线的加入，以及在苏州开始筹建DMPK和毒理及安评业务设施），方达中国区业务针对新药的服务供应将越发充足和齐备，这将大大缓解中国区业务结构中，过去以仿制药业务为主的制约和瓶颈，并有机会把握中国创新药研发市场发展的市场机遇。因此对2020年中国区业务恢复增长还是可以多一点信心。
股价上市一年跌回招股价，“抄书”高瓴资本值搏率高
方达控股（01521.HK）2019年5月底正式上市交易，招股价3.2港元，上市前超购约90.7倍，场面谈不上太火爆。彼时大市气氛一般，上市后方达股价偏弱，最低见到2.89港元。港股市场CRO板块个股不多，好在行业龙头标的药明康德及药明生物股价走势不错，伴随新公司加入，板块热度也逐渐改善。而且，方达作为A股泰格医药控股的CRO新锐，本身质素优异，便逐渐为市场所认可，8月中旬股价开始拉升，至10月底创上市新高至5.83港元，期间涨幅101.7%。
但其后股价走势震荡向下，今年2月曾二次冲高，重返5.3港元上方，不过再后来由于全球疫情冲击，公司股价急转直下，至3月底已经重新跌回了3.2港元招股价附近。同业对比来看，当前公司股价处于绝对低估，目前水平机会大于风险。
回看方达IPO，当时国际发售部分获三位基石投资者鼎力支持，包括高瓴资本、景林资产和奥博资本，分别认购了1.23亿股、4905.2万股及3678.8万股。高瓴资本擅长投资于生物科技领域，近年对CRO板块兴趣甚浓，连续参股了多家行业公司。目前高领在方达的持股比例约5.74%，最近半年披露易上并未有沽售动作。
选择“抄书”高瓴资本，当前价位买入方达控股值搏率相对较高。对于今年的判断，最大的风险还是全球新型肺炎疫情方面，若持续没有得到控制，那么方达在中国及美国的业务都会受到影响。由于方达CRO业务较多实验室性质，受冲击力度可能会少一点，但覆巢之下安有完卵。不过理性来看，疫情的打击是全方位的，对于好公司来说，市场的磨难未尝不是一个试金石，让时间来检验吧！