2019业绩稳健增长，营销改革初见成效:公司2019年实现营业收入12.79亿
港元，同比增长8.8%;净利润3.03亿港元，同比增长30.9%。第三方眼科产品和贝复济/贝复新系列产品销售增长是2019年收入增长的主要动力。2019年销售费用率下降至49.5%，而销售代表人均营业收入同比增长10.4%，营销改革初见成效。
bFGF行业龙头，渠道调整应对行业变化:2018年贝复舒系列产品在生长因子类眼科药物市场上的市占率为59.3%，贝复济/贝复新系列产品在生长因子类体表创伤药物市场上的市占率为53.5%，均稳居市场第一。在销售方面，截至2019年底公司销售代表1300多人，产品覆盖了全国约8600家医疗机构和2000家药店。同时，为了应对近期药品定价以及处方方面出现的重大监管变化，公司及时调整了营销策略:(1)加大现有产品多适应症应用的推广力度(2)销售渠道下沉(3)加大药店销售网络覆盖(4)新建线上销售渠道。公司的线上全一门诊项目已于2019年底准备完成，目前已有1800多位医生入驻，注册用户也超过了3000名。随着未来线上平台建设的不断完善，公司将完成线上和线下的布局，有望推动产品的销售再上台阶。
在研产品进展顺利，为长期发展提供动力:公司有丰富的在研产品储备，其中SkQ1滴眼液已在美国进行第二阶段的III期临床试验，预计2020Q3完成。阿奇霉素滴眼液已在国内开展了针对细菌性结膜炎的III期临床试验，有望近年获批。公司于2019年获批的单剂量贝复舒滴眼液预计于2020年下半年正式上市销售，为公司带来业绩增量。
我们的观点:公司核心业务持续稳健发展，rb-bFGF市场龙头地位稳固。随着营销改革的不断深化，公司的经营有望再上一个台阶。此外，SkQ1等在研产品研发进展顺利，近年上市的产品也还处于成长期，这些新产品的上市以及销售的增长将为公司带来业绩增量，助力业绩的可持续增长，建议积极关注。
风险提示:SkQ1临床试验结果不及预期，产品价格降幅超预期，三级医院控费力度超预期，汇率波动风险。