投资要点
2019 年中期业绩转好，超出市场预期：
2019 年上半年，361度（1361.HK）的收入为 32.4 亿元人民币，同比增长 7.3%。权益持有人应占溢利为 3.67 亿元，同比增长 9.7%。每股盈利为 17.8 分人民币，同比增长9.9%。毛利率降低 0.7%至 40.9%，基本处于 40-41%的预期区间。经营溢利率是 19.8%，比去年低，主要是政府补贴少于去年。净利率提升至 11.3%。
童装、电商板块稳增长，ONE WAY 寻求调整：
2019 年上半年，公司五大板块收入占比：主品牌占比 72%，童装 12%，海外 2%， 电商 13%，以及 ONE WAY。其中，童装和电商增长较好，分别同比增长 6.6%及 28.5%，海外市场去年同期欧洲表现较差，所以今年增速 41%，但基数仍较小。 ONE WAY 引进之后表现并不理想，品牌在 19 年 4 月份团队重新调整，聘请了一 个韩国总经理，制定了新的战略，为 2022 年冬奥会做了准备，目前未带来重大贡献。
品牌重塑迈出第一步，取得较好反响：
公司推出品牌重塑，意在改变品牌形象，抓住年轻消费者。上半年公司开始打造 IP 系列款，如高达，及与腾讯的游戏线上合作，推出了建盏、穿越火线，取得了很好的销售反应。目前占比仍小，但我们认为，新系列先是探索市场不冒进，同时也是通过深度理解 IP 文化来理解消费者，提升品牌认知度，而不是简单的 IP复制以达到销售的传统手段。同时，包括公司同步展开的篮球进小区部署，目前也开始启动，预计到年底会有更多的数据给出。我们认为，新产品的收入增长在初始阶段不是最重要的，若能以此扭转消费者，尤其是年轻群体的以往对品牌的印象，带来引流的作用，同时通过营销等手段提高转化率，则能带来长远的品牌形象提升和未来更大的盈利增长。
维持买入评级，目标价 1.89 港元
考虑到公司去年的相对低基数及品牌重塑带来的正面影响，我们更新公司盈利预测并给予目标价 1.89 港元，相当于 2019 年、2020 年和 2021 年 7.4、7.33和 6.82 倍 PE，目标价较现价有 24%上升空间，维持买入评级。