港股生物医药板块常青树亿胜生物科技(1061.HK)上周一（12日）公布2019年中期业绩，翌日股价却大跌近15%，其后几日低位整固，曾一度跌破5港元整数关。排除了市场恶意做空，应该还是中期业绩的问题，公司上半年营收增长放缓至3.6%，至约5.82亿港元，纯利维持不错增长，同比增速31%，至约1.3亿港元，毛利率轻微下降至约80.6%，及销售费用率大幅削减至约51.7%。
所以股价大跌的问题出在哪里呢？是因为营收增速大幅放缓么？至少市场大多是如此理解。对于营收增速下滑，亿胜生物科技给出的解释包括人民币贬值因素、两票制等带来的降价压力及调整代理商拖累销售下滑。人民币及政策面的价格调降是不可抗因素，对于代理商的调整就是主观影响了。公司上半年砍掉了86家小型商业代理，转而新开发了60家规模及资质更佳的商业代理，以应对行业政策面的新形势。此番调整，带来自有产品销售增长放缓相信只是短期影响，下半年恢复增长应是大概率事件。不过，投资者多持保守观点，尤其是今年动荡的大市况下，怀疑亿胜下半年能否恢复也在情理之中。
营收或许波动，但盈利一直维持高增长
回顾亿胜往年业绩，稳定高速增长一直是公司的亮点，这对于年收入还只10亿港元出头的生物科技公司来说似乎是理所当然，而亿胜也从未让市场失望过。今年上半年营收增速意外降至10%以下，也难免令市场猜疑。众所周知，近几年国内医药行业来自政策面的压力层出不穷，因此出现业绩大幅倒退，亏损显著增加的药企不在少数，真正能幸免或是减少政策冲击的绝对是“金股”。亿胜凭借生长因子技术优势，旗下眼科及外科修复产品在行业拥有绝对地位，这也是公司营收及盈利持续高增长的保障，且两个系列产品渗透率仅约12.4%和4.9%，市场空间巨大，远没有触及天花板的可能。
2017年两票制正式出炉，亿胜当年的营收增速也曾回落至约16%，不过同年纯利增速仍有约22.8%。到2018年，凭借自有产品，尤其是外科药系列大幅增长近50%，全年营收增速达到了30.8%，及纯利增速38.1%，成绩可谓惊喜。两票制及全国价格联动等影响，亿胜的业务多少是会受到一定冲击。第三方代理产品方面，单就销售药品的收入而言，2017年亿胜代理的眼科药及外科药收入成为近年最高，其后2018年受政策面的影响，这部分的收入均是下降的，好在代理的眼科药当中计入市场推广服务的收入录得较大增长（收入处理方式不同）。政策面的压力是一直存在的，亿胜除了不断加强自有产品的放量，保证营收及盈利的增长，更注重适时在销售策略上做出调整。2019年中期营收增速下滑，就是一种暂时性的策略调整，一次性砍掉了86家商业代理，新增60家新的商业代理，几个月的过渡期还是需要的。而就亿胜过往的表现，短暂的波动，不会是太大问题。
行业或整体大市运行至相对低谷的时候，仍能够逆流而上的金股当格外珍惜。亿胜过去5年营收及盈利的年复合增长率分别约22.7%及32.4%，今年中期撇除汇率影响的话，营收增速仍有10%。亿胜一直注重营销效率的提升，目前覆盖医院数量已增加至6900家，覆盖的药店1100家，销售网络不断向3、4线城市和药店渠道扩展。上半年销售队伍调整至1310人，销售费用率降至51.7%，但人均销售额提升了10.7%至约44万港元。除了旗舰贝复舒、贝复济系列，亿胜储备新产品也充足，三种单剂量的滴眼液产品已逐步向市场推广，均能一定程度保障今年全年业绩稳健增长。
增进计划潜力大，SKQ1成为最大“金矿”
经历了这么多年的发展，亿胜也不断在加强对外进行项目投资，来充实自身的技术研发平台。2015年以来，公司增进计划成果斐然，当前最有潜力的SKQ1滴眼液前阵子刚公布了第一阶段的三期临床顶线数据，结果显示出了优秀的安全性及有效性，今年四季度将推进至美国三期第二阶段临床试验。SKQ1滴眼液主要用来治疗干眼症，市场前景广阔，亿胜参与其在美国的三期临床阶段投资，若最终实现商业化，将享有全球六成以上的权益。而按照当前研发进度，最快2023年有望在美国上市，这将是亿胜目前增进计划下最有前景的一笔投资，若“金矿”最终落地，带来的回报将是巨大的。
医药的研发，或者对新药的投资是一个长期的过程，新加坡严氏家族是亿胜实控人，当年也是眼光独到的投资了珠海亿胜生长因子项目，才成就了如今的亿胜生物科技。近年亿胜参投了多个项目，最近7月份公告，亿胜代价310万美元认购了英国Antikor公司扩大后40.12%股权，获得了Antikor片段抗体偶联药物(FDCs)的专利技术的独家许可，完成在肿瘤治疗领域进一步布局。早一点的还有对MeiraGTx、Mitotech、Humacyte、AC Immune等投资，涉及多个领域。上半年出售MeiraGT部分股权，更获得了投资净收益约1800万港元（未计入利润）。
上半年股价曾飙升115%，大跌后成为绝佳买点
亿胜年初股价最低见3.757港元，至5月中最高见8.09港元，涨幅达115%。其后医药板块承压政策面利空以及大市气氛转差，亿胜股价也是连续回吐，7月累计下跌9.64%，及本月绩后单日跌幅更达14.92%。年初以来的升幅已经回吐大半，中期业绩营收增速意外降至单位数增长，也是将调整幅度进一步加深。不过，仔细看过后就不难发现，营收波动是短期的，亿胜依旧存在高速增长的潜力。
而且，公司最新消息，旗下贝复新凝胶剂被纳入了最新一期的医保目录，另外三款贝复舒滴眼液/眼用凝胶及贝复济冻干粉仍在目录内（2017年进入）。外科药是近年亿胜增速较快的一个品类，而贝复新凝胶剂更是对公司收入贡献最大的产品，此次新添获纳入国家医保目录，对下半年业绩带来保障。此外，近日主席严名炽先生也出手增持了若干公司股份，应该是首次增持，传递出积极态度。上半年每股盈利得出的静态市盈率仅约12倍，股价到这个位置已经是绝佳的买点。亿胜过去一直不曾辜负过市场，未来也不会。