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高盛首次覆盖天伦燃气,给予买入评级,目标价10.5港元

作者:本站原创来源:香港智远权证网更新时间:2019/6/3 14:38:00

昨日,高盛首次发表天伦燃气(1600.HK)的研究报告,并给予买入评级,12个月目标价10.5港元,高于现价31%。高盛在报告中指出,天伦燃气三年期EPS复合增长率达到27%(同行为7~17%),这主要是由农村接驳费的加速增长和销气的持续快速增长所致。高盛认为,巨大的河南农村煤改气市场似乎被市场低估了,而天伦在河南农村煤改气领域的表现越来越抢眼。高盛还认为天伦燃气是该行业大型燃气公司的潜在战略合作目标。

 

报告显示,天伦燃气的工商业销气收入实现了非常强劲的增长,2015年至2018年,工商业销气收入以高于24%的复合年增长率增长。高盛预测到2021年,未来3年工商业销气收入的复合年增长率将达到18.6%。

 

天伦在河南省有20个城市燃气项目,预计未来几年将覆盖500多万用户。2018年,天伦覆盖了30万多户农村用户,将其在农村的煤改气用户数累计达到约40万户,其中已完成32万户,其余的仍在进行中。高盛认为,河南煤改气项目推动了天伦接驳费的增长,其接驳费收入占总收入2017年为20%,2018年增长至34%,预计在2020年达到峰值43%,在此之后,将再次录得销气收入占比的增长。

 

在俄罗斯天然气接入方面,高盛预计天伦燃气也将从中获益。天伦在吉林省有10个城市天然气项目,一旦俄罗斯天然气在2019年晚些时候开始输送,该项目将受益于改造后的天然气管道接入。基于政府开始在这些地区更严格地实施空气质量改善措施,高盛预计这将为天伦在2020年的天然气销量增长提供一个良好的契机。

 

高盛认为天伦燃气的收购进展非常有吸引力,并在并购领域给予了第1的排名。高盛认为天伦是一家定位优秀的天然气分销商,特别是在河南省和吉林省,具有良好的增长前景。鉴于其8倍的市盈率,而行业同行为13-16倍,相比有很大折扣,高盛认为,如果收购方认为收益增值交易可行的,则收购就可能出现。

 

在估值方面,高盛按照70%的基本面和30%的并购加权估值,给予了天伦燃气10.50港元/股的目标价。其中,基本面部分基于10倍的动态市盈率,预估2019/20年目标价为9.41港元/股;并购部分基于9.5倍的EV/EBITDA,得出13.02港元/股。