海昌海洋公园3月26日公告2017 全年业绩，收入同比增长1.8％至16.802 亿，增速较缓主要由于2017 年物业销售收入（仅占总收入的3.75％）同比下降71.4％，部分抵消了公园营运业务13.2％的同比增长。归母净利润增长39.2％至2.798 亿，超过预期，受益于税收同比减少42.3％，主要由于土地增值税减少以及公司计提股息税比率由10%下降至5%。毛利率由2016 年的54.6％下降至2017 年的54.1％，原因是非门票收入如商品销售增多。净利润率从12.2％增加到16.7％。我们略微下调2018 年每股盈利预测由0.08 元至0.07 元(同比持平)，上调2019 年每股盈利预测由0.10 元至0.11 元(同比增长57.1%)，引入2020年每股盈利预测0.13 元(同比增长18.2%)。目标价由港币2.35 元上调至港币2.49 元，对应20.3%的上升空间，维持买入评级。
公园运营稳健。2017 年公园运营收入同比增长13.2％，其中门票收入同比增长10.6％，非门票收入同比增长20.8％。 游客平均支出从2014 年的126.7 元增加到2017 年的147.7元，三年复合增长率5.0%，增长来自于消费升级以及门票销售渠道的变化： 52.6％的门票来自于团体游客，而这个比例下降至37.3％，散客和在线渠道提高了平均销售价格，散客更愿意花费在非门票业务上。此外，公司与《奔跑吧!兄弟》栏目、《爸爸去哪儿第五季》、央视《大手牵小手》等开展合作以扩大在中国游客中的影响力。
非门票销售增长。2017 年公园运营收入中的非门票收入占比26.9％，而2014 年为18.7％，非门票收入三年复合增长率为26.1％。2017 年食品和饮料销售同比增长28.8％，商品销售同比增长30.7％。公司创新并升级了园区商品：开发了110 个自有IP 主题商品，新增3 家优品主题专营店，并开发220个餐饮新品。此外，水母馆展出在天津公园，成都公园和武汉公园升级推出，贡献了园内收入。
上海海昌海洋公园。上海公园将于2018 年8 月开始试运营，十·一前正式开业，我们将之考虑进2018 年的贡献。此外，考虑到公司经营海洋公园的竞争力，我们略微提高2019 年上海项目的预测，预计上海公园2019 年将贡献24％的园区运营收入;我们保守引入三亚公园的贡献，预计2018 年底开放。
维持买入评级。考虑到海昌现有园区的稳步增长以及上海园区进展顺利，我们略微下调2018 年每股盈利预测由0.08 元至0.07 元(同比持平)，上调2019 年每股盈利预测由0.10 元至0.11 元(同比增长57.1%)，引入2020 年每股盈利预测0.13 元(同比增长18.2%)。目标价由港币2.35 元上调至港币2.49 元，对应20.3%的上升空间，维持买入评级。