投资要点：
收入规模保持稳健，盈利能力大增。公司发布 2017 年业绩公告，实现营业收入 114.21 亿元，同比下降 4.84%；实现归母净利润 10.71 亿元，同比增长 33.64%，业绩符合预期。公司营收有所下降，主要是由于电站 ECC 规模较 2016 年有所较少；但得益于高利润的多晶硅和电站 BOO 业务规模占比显著提高，公司综合毛利率升至 21.83%（+5.20pct），盈利能力大增。
多晶硅产能释放，价格维持高位。公司多晶硅业务实现收入 34.62 亿元（+36.17%），毛利润 14.10 亿元（+63.19%），对应毛利率 40.72%（+6.74pct）。年初公司多晶硅产能扩产近 1 万吨达到 3 万吨，全年实现产量 2.94 万吨（+29%），国内/全球占比分别达 12.1%/6.7%，位列国内第二，全球第四。公司拥有新疆 2×350MW 自备电厂，具备低电价优势，多晶硅生产持续精益控制，生产成本已降至 7 万元以下。在多晶硅行业供需紧张，价格高企的背景下，公司迎来量价齐升，坐享超额收益。目前公司大力推进 3.6 万吨新产能投资建设，预计将于 2019 年中建成投产，届时公司产能将进一步提高，成本继续大幅下降，行业领先地位更加巩固。
ECC 规模有所下降，资源结构持续优化。公司电站 ECC（EPC/BT）业务实现收入 68.64 亿元（-18.60%），毛利润 7.70 亿元（-17.83%），对应毛利率 11.22%（+0.1pct），业务规模缩减与公司主动优化布局和结构有关。公司加大风电项目开发力度，获得内蒙古锡盟 500MW、正镶白旗 575MW和河北武强 200MW 等风电项目，从三北地区向中东部延伸布局。公司全年已完成并确认收入的电站 ECC 项目装机 1529MW，在建及已建成待转让 BT 项目 556.5MW，高级储备项目超过 2GW，资源储备充足，为后续发展奠定了坚实基础，预计 2018 年 ECC 规模有望达到 1.8GW。
BOO 业务放量，助力由制造商向运营商转型。公司电站 BOO 业务实现收入 3.08 亿元（+141.49%），毛利润 2.01 亿元（+121.12%），对应毛利率65.32%（-6.02pct）。截至 2017 年末，公司已建成 BOO 项目共 620MW，在建项目 100MW，全年发电量 5.84 亿 kWh，上网电量 5.66 亿 kWh，业务增长迅速。BOO 业务将为公司提高稳定的现金流，进一步提高盈利水平，是目前公司的发展重点，预计 2018 年 BOO 规模有望超 800MW。
风险提示：硅料需求下滑，成本下降不及预期，电站开发规模不及预期等。
盈利预测及估值：我们预计公司2018/19 年EPS 为1.30/1.57 元，对应PE为5/4 倍，2018 年8 倍PE 对应目标价10.40 元（12.94 港元），首次覆盖给予公司“买入”评级。