增长步伐加快
截至2016 年3 月底，公司学生人数为19,353 人，遍布11 个城市46 所学校，按年增21.8%或较上一个半年度增8.3%。现时，我们预测枫叶教育16 财年学生人数可达19,557 人，按年增21.6%（之前预测：16.1%）。受惠学费按年增加3-5%、18 财年预测学生人数增长16%、新增18 所学校以及使用率到18 财年提升至62.4%（15 财年：61.6%），我们预计16-18 财年整体收益按年复合增长21.9%。
新校建设进度理想
枫叶教育建设新校的进度维持理想。公司的目标是增建18 所新校（从幼儿园到高中），并且将学校可容纳人数由15 财年的26,090 人提升54%至18 财年的40,290 人。新校以轻资产模式兴建，继续集中在义乌、平湖、陕西、河北和山东地区。
上调16-18 财年预测6-11%
我们将16-18 财年的盈利预测上调6-11%，两大驱动因素为：(1)在校学生人数较预期多，公司公布数字为19,353 人，较我们预测的18,600 人高出4%；(2)学费上调。我们相信学生人数较预期多，是由高中和初中学生人数增加所致。此外，基于学校需求上升，我们将16-18 财年的平均学费预测上调1%。
目标价上调至5.84 港元，重申买入评级
由于我们上调盈利预测，按现金流折现计算的目标价由5.40 港元上调至5.84 港元，新目标价相当于16 历年市盈率22.4 倍，与全球教育营办商的平均值相若。基于(1)枫叶教育是中国最大的国际学校营办商；(2)多家新校将陆续建成；及(3)15-18 财年盈利按年复合增长21.6%，我们认为估值合理，其隐含的本益比为0.98 倍。16 财年股息支付率如高过预测的46.3%，与15 财年一致，预料对股价有正面帮助。