长城汽车2014 年业绩符合预期。长城汽车2014 年业绩快报显示，收入增长10.2%至人民币626 亿，轻微好于我们的预期。净利润下滑2.1%至80.5 亿人民币，高于我们的预期0.8%。每股盈利同样下滑2.1%至2.65 人民币，净资产收益率维持26.4% 的高位。
销量改善，季度利润环比大增51%。4Q14 的销量环比增加38%至22.2 万辆，主要得益于H6/H2 以及新产品H1/H9 的热销。季度收入增长42%至200 亿人民币，增速高于销量增长，主要得益于产品结构改善以及H9/H6 销量占比提升带来的单价上升。季度净利润环比跳升51%至24.7 亿人民币，主要得益于更高的产能利用率以及高端产品带来的利润率改善。
预计1Q15 的销量增长16%。根据2011-2014 年的月度销售占比，我们推测长城汽车在1Q15 的销量将同比增长16%，而1H15 的增速将会上升至25%。我们维持我们2015 年全年销量93.7 万辆（+28%）的预测不变，这一数字较公司2015 年的销售目标高10.2%。
销售维持强势增长，维持买入评级。长城汽车在4Q14 的净利润如期强劲复苏。我们认为得益于H6/H2/H1/H9 的强劲产品组合，长城汽车2015 年的销售将会维持持续高速增长。虽然H8 再次发布的时间仍未决定，我们认为应该将其看作一个公司的看涨期权。维持买入评级以及46.0 港元的目标价，相当于2015 年11x PE。