中标北京密云垃圾综合处置,首次获取北京项目
公司于2014 年底公布中标北京密云县垃圾综合处理项目,这是其正式获得的首个北京项目,不仅新增600 吨焚烧处理规模,并突破性的开拓了北京市场,有力彰显了竞争实力。根据北京市招投标公共服务平台公告,密云项目作为综合处置基地,除焚烧外,还包括粪便处理300 吨/日、餐厨垃圾处理30 吨/日、污水处理600吨/日,以及配套的卫生填埋场,总投资为8.53 亿元。目前具体协议仍在商榷中,按照以往情况,初步预计项目筹备期与建设期分别均为1-2 年,因此密云的建设、运营收入至少分别于2016 与2018 年后期才有体现,由于项目涉及种类较多,具体模式未定,我们目前盈利预测中暂未包含。
预计试运营项目收益好于此前预期,上调14 年盈利预测28.5%
公司目前有五个项目仍处于试运营阶段,其中平阳、永嘉、武汉项目运营时间较长,且垃圾量充足,运营效率有望高于此前预测,上调其进炉垃圾发电量至350度/吨;泰州与乳山项目均于2013 年后期开始试运营,2014 上半年暂未满负荷,其中乳山的垃圾量与利用率相对较低,预计下半年情况将持续改善,上调泰州与乳山项目全年的处理率至95%与85%。总体上调2014 年盈利预测28.5%至1.26 亿元人民币,同比2013 年仍有16.6%的下降,主要由于建设收入同比下降30.6%。
2014 新获项目规模创历史新高,2015 年业绩高速增长确定性强
截止2014 年底,公司新获焚烧项目设计规模4200 吨/日(其中一期工程为2900吨/日),创造了其成立以来的历史新高,也超出我们此前每年约3000 吨/日新增规模的预期,为公司整体价值以及未来业绩的持续性奠定了良好基础。2015 年预计目前试运营项目均将转为商业运营,其中平阳、永嘉项目已于2014 年11 月获得浙江环保厅的环保设施竣工验收;建设方面,按照此前规划,章丘、宁河、红安以及惠州焚烧预计均有望在2015 年开工,届时建设收入预计将翻倍增长,带动15 年业绩实现翻倍。
行业及公司向好趋势未改,静待估值修复,重申买入评级
近期由于市场环境影响,公司股价回调较多,现价对应2015 年14.67 倍PE;我们认为行业与公司向好趋势并未发生改变,且2014 年业绩下降幅度将好于此前预期,14-16 年净利润复合增速预计为34.1%,目前安全边际较高,静待估值修复,维持12 个月目标价6.37 港元,重申买入评级。