1月8日，海通国际首次发表了景瑞控股（1862.HK）的报告，给予跑赢大市评级和4.80港元的目标价。报告指出，景瑞控股是中国领先的住宅地产开发商、资产管理运营商和专业服务提供商。景瑞控股深耕长三角的同时，业务也拓展到京津冀、长江中游和成渝城市群。
海通国际推荐景瑞控股，是基于以下三点：1）景瑞控股在经济发达的长三角地区拥有充足的土地储备，占土地储备总量的54.6%；2）近几年轻资产业务持续增长；3）历年财务状况良好，净负债率较低。
充足的土地储备
截至2020上半年，景瑞控股的土地储备总量约为490万平方米。景瑞的土地储备主要分布在一、二线城市。2020年上半年，景瑞控股在重庆、上海、武汉、杭州和苏州获得了5幅地块。截至2020年9月底，景瑞控股拥有754亿元人民币的可售货值。考虑到景瑞控股2018-2019财年的合约销售额均在250亿元人民币左右，海通国际认为其土地储备足以满足未来三年的开发和销售需求。
轻资产业务持续增长
景瑞控股的物业管理服务收入在过去三年持续增长，复合年增长率达39%。物业管理服务目前覆盖36个城市，合同管理建筑面积2,600万平方米，其中55.5%来自第三方。景瑞控股还计划进军商业物业管理领域。随着景瑞地产和第三方更多地产项目的交付，海通国际相信，景瑞控股物业管理的收入将继续持续增长。景瑞控股目标在2020年实现5,000万平方米的物业管理面积。海通国际预计，未来两年，景瑞控股可能会剥离其物业管理板块到A股上市。
此外，景瑞还拥有14个投资物业，其中位于上海、浙江和江苏的3个投资物业属于其他平台，位于北京、上海和江苏的11个投资物业属于旗下的不动产平台。这些投资性房地产的用途是长租公寓和办公楼。
财务状况良好，净负债率较低
景瑞控股的净资产负债率从2015财年的138%降至2016财年的55%，之后在2017-2019财年保持在75%以下。截至2020年6月底，景瑞控股的净负债率为68%，低于77%的行业平均水平。海通国际相信，景瑞控股在未来几年将继续保持健康的财务状况。
截至2020年6月底，景瑞控股的现金与短期债务的比率约为1.4倍（高于1.0倍）。海通国际认为，景瑞控股的的财务状况相当良好，并预计2020-2022财年的净资产负债率将会下降。
海通国际预计景瑞控股2020-2022财年房地产销售将有小幅增长，装修服务和租赁收入也将有10%的同比增长，所以，预计同期总收入的复合年增长率为7%，净利润的复合年增长率为12%。海通国际预计在2020-2022财年期间，景瑞控股的毛利率会基本持平在21%，净利率将会从7%小幅增长至8%。景瑞控股在2017-2019财年的派息率为37%-40%，这在同行中很有吸引力，海通国际相信，景瑞控股未来将继续保持派息政策。
在公司估值方面，海通国际认为NAV估值法是衡量房地产开发商价值的最佳方法。海通国际预计景瑞控股的每股NAV在19.19港元左右，并基于每股NAV预估值75%的折价率，给予目标价为4.80港元。而即便给予景瑞控股的折价率高于同行61%的平均折价率，目标价较报告当日收盘价仍有逾124%的升幅，预示着现价非常安全和便宜。
而在同一日，景瑞控股在久期财经和国泰君安国际共同举办的“金久期”2020年度中资离岸债全球高峰论坛上，荣获了中资离岸债券杰出发行人--地产类奖项。据悉，本次评选专家委员会根据企业过往业绩成长、行业排名、公司治理、商业模式、市场影响力及资本市场表现等因子进行评分，遴选出最终获奖名单。此次景瑞控股获得中资离岸债券杰出发行人--地产类奖项，表明其在债券资本市场也获得极高的认可度。