●自有产品：贝复舒系列三大优势保市场地位和持续成长性；贝复济系列剂型优势叠加全科室推广有望加速放量
公司自主产品围绕重组碱性成纤维细胞生长因子（bFGF）再生技术平台的修复产品，拥有眼科贝复舒（滴眼液+凝胶）与外科贝复济/贝复新（冻干粉+喷雾+凝胶)两大系列产品。1）贝复舒系列：2019年年营收3.16亿港元，近7年复合增速为5.4%；根据米内网第三方终端数据，眼科用药生长因子产品近5年复合增速约5.06%，其中贝复舒市占率约六成。我们认为贝复舒因相比竞品具有剂型优势（滴眼液凝胶）、医保覆盖优势（无限制国家乙类医保，而竞品有限制或者是地方医保）和临床循证学术市场优势（强有力的销售团队入选多个权威诊疗指南）三大优势目前眼科市场渗透率仅为12.4%，潜在市场空间大，考虑无防腐剂的单剂量贝复舒滴眼液2020Q3有望上市和公司营销发力渠道下沉叠加2020年疫情因素，我们预计2020-2022年有望分别增长0%，15%，15%。2）贝复济系列2019年营收达6.98亿港元，近7年复合增速达34.7%。根据米内网第三方终端数据显示贝复济系列5年复合增速为25%占皮肤创伤和溃疡治疗用药市场份额约35%。我们测算贝复济系列市场渗透率仅4.9%，剂型丰富临床可适用科室广泛，公司正推动在烧伤科和皮肤科以外的科室推广并推动渠道下沉，预计有望保持25%以上复合增速。
●代理业务聚焦眼科&外科优势领域，市场协同效应突出，加速公司业绩增长
公司代理业务2018年收入1.92亿港元，近5年复合增长率达32.6%。其中眼科代理产品2018年销售收入1.08亿港元，市场推广业务收入达6570万港元。主要品种为辉瑞公司治理青光眼的适利达和适利加,均为国际眼科理事会《青光眼防治指南》推荐用药；治疗视网膜疾病的适丽顺，为中华医学会《临床诊疗指南-眼科学分册》推荐用药。外科代理产品目前销售规模很小，产品引进有望成为贝复济系列在口腔科和妇产科推广的突破口。
●发展规划：“四大平台”助力产品自主研发，创新药SkQ1滴眼液布局干眼症大市场，美国三期临床处于VISTA2阶段，预计2021-22年有望获批上市
公司拥有四大自主研发技术平台：生长因子、抗体研发、制剂和“吹灌封”单剂量开发眼科、神经、肿瘤等领域的新产品，持续丰富公司产品线，目前已上市左氧沙星、妥布霉素、单剂量贝复舒滴眼液等4款单剂量滴眼液产品，有7款单剂量眼科产品在未来12年内有望陆续获批上市。公司2015年开始启动增进计划，累计投入4.32亿港币，其中2018年与MitotechS.A.签订SkQ1滴眼液共同开发协议，2019Q3已完成美国FDA干眼症2b/3期临床试验（VISTA1）并公布顶线临床结果，结果优异，目前正处于美国三期临床V2阶段，预计2020年下半年完成，我们预计SkQ1有望2021-22年上市。公司拥有SkQ1滴眼液65的全球销售分成以及在新加坡、大中华地区商业化的权益，该项目助力公司布局超50亿美金全球干眼症市场。
●“修复产品持续放量+产品线逐步丰富+创新药获批”驱动公司长期成长，目前估值存 提升空间
过去5年亿胜生物科技（01061.HK）的PE平均值为20，当前PE为8.4，估值低于公司历史估值的平均水平，我们认为：目前估值与公司“修复系列产品持续放量+产品线持续丰富+创新药获批”的成长性不相匹配，估值具备提升空间。
●盈利预测与估值：根据公司现有业务情况，考虑新冠疫情对公司影响，我们测算公司2020-22年EPS分别为0.55、0.66、0.80元，对应7.7、6.4、5.3倍PE，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
●风险提示：产品销量增速不达预期、研发进度不达预期、创新药获批失败