投资要点:
收入创新高业绩超预期 成长路径逐渐清晰：
2018年公司实现营收24.43亿港元，同比增长24.3%；实现毛利9.39亿港元，同比增长34.67%；毛利率受云服务占比提升影响，提升至38.9%；净利润约为3.24亿港元，同比增长132.78%。该公司年内取得如此好成绩主要得益于管理软件和云服务业绩收入保持快速增长及联营公司投资收益增加，同时并购浪潮天元通信、及华粮科技也增厚了公司业绩。公司云服务业务收入同比大幅增长465%，主要得益于政府积极推动企业上云及浪潮集团在行业内的领先地位，公司预计到2023年云服务业务收入占公司比重达到50%。
公司云服务业务增长将是未来核心驱动力：
公司大中小全行业布局战略，将有利于公司逐步提升市场占有率，在大型企业市场，公司围绕GS7.0推出HCM Cloud、人力云、差旅云等产品；在中小型企业市场，公司与Odoo建立了合资企业，发布开源平台PS Cloud；在小微企业市场，公司通过浪潮易云在线3.0来提供服务。毫无疑问，未来云服务业务发展将是公司核心增长拉动力，由于云业务拥有较高的毛利率，预计未来几年内公司毛利率将会逐步提升，但是由于该业务处于起步期，需要大量的前期推广及研发投入，因此云业务收入占比提升对公司盈利能力有一定负面影响，但我们预计三年至五年后云业务规模效应开始体现，净利润率水平将提升。
物联网业务将保持稳定增长 ：
公司目前物联网解决方案业务主要覆盖粮食和通信行业，18年实现收入3.3亿港元，占收比13.7%，同比增长38.6%。对于粮食行业，公司向各级粮食部门和粮库提供物联网整体解决方案，目前公司已覆盖全国近千家粮库，在年底收购郑州华粮科技60%股权后进一步巩固公司智慧粮食行业龙头地位。在通信行业，公司收购天元通信后获得了中国移动面向交通、能源等行业的ICT建设项目，随着4G建设向5G建设过渡，运营场景的改变将使运营商对物联网建设需求持续扩大，对于未来业务并购，管理层透露会有更多计划，比如能够提供智能工厂解决方案的企业。综上我们预计公司物联网解决方案收入将保持稳定增速。
云业务高速增长 维持推荐评级：
公司顺应政府推动企业上云趋势，背靠浪潮集团强劲品牌，未来云业务能规模扩大带动公司整体收入增长，19年净利润率受到联营公司利润降低及云业务投入加大影响，将稍微下滑。提升目标价至5.3元，对应2019年传统业务PE约15倍及云业务收入2.7倍PS，评级强烈推荐。