投资要点
公司2017年合同销售人民币416.3亿元,同比增长41.9%；实现营业额231.1亿元人民币,按年升42.6%。毛利同比增长51.8%至64.5亿元人民币；毛利率改善，合计上升1.7个百分点至27.9%；股东应占核心利润同比增长40%至25.3亿元。截至2018年4月底公司累计合同销售金额为人民币157.29亿元，同比增长65.7%，签约建筑面积约为92.4万平方米。4月单月合同销售金额达到人民币49.49亿元，同比增长80.22%。前4个月销售目标完成率为28.6%。公司保持快速发展态势，基本面持续改善。按全年测算，足够完成其人民币550亿元的销售目标。
聚焦粤港澳大湾区,土地储备充裕,销售增长确定性高：
公司土地储备主要集中在粤港澳大湾区内的核心城市, 销售增长确定性较高。截至2017年12月底，公司总土地储备建筑面积达到1684万平方米，按照均价1.5万元人民币/平方米计算，货值约为2526亿元人民币，足够支撑未来3-5年的发展。
城市更新项目进一步保障销售增长，为毛利提升带来空间：
公司未入账城市更新项目共68个，主要集中在广州佛山等地，约可转换建筑面积1920万平方米的土地储备。其中30个项目合计用地面积约215万平方米，预计在2020年之前完成改造，可为公司带来建筑面积562万平方米的土地储备增长，从而保障了销售的增长及进一步提升公司毛利率水平。
融资能力有所增强,财务成本有望进一步降低：
公司早期发行债券票息高达12%，近年来随着公司基本面改善，债券成本已经回落至6%左右。公司通过对早期高成本债券进行置换，融资成本逐年降低。2015-2017年公司平均融资成本分别为：9.64%、8.32%、7.6%。今年以来，评级机构穆迪及惠誉分别上调了公司的信贷评级：穆迪由「B1」上调至「Ba3」，；惠誉由“B+”调升至“BB-”。随着相关评级机构上调公司评级，及公司基本面持续改善，未来公司融资成本有望进一步降低，预计2018年融资成本将降低至7.0%-7.3%左右的水平。
潜在港股通标的,估值有待进一步修复：
公司于2015年因股权过度集中而未获纳入相关指数。2017年6月，公司公告已解决股权过度集中问题。截至2018年5月4日，公司总市值206亿港元，2017年平均成交额超过2000万港元，2018年至今平均成交额超过8000万港元。参照恒指纳入标准，未来公司有望纳入恒生综合中小型股指数，亦有机率被列入港股通合资格股份名单，从而利好公司估值改善。
投资建议：
公司专注于粤港澳大湾区的发展，得益于充裕的低成本土地及城市更新项目储备，未来销售增长及毛利改善的确定性高；另一方面，公司持续改善的基本面及逐年降低的融资成本为公司盈利能力增强奠定了良好的基础；同时，公司有望于今年下半年被纳入恒指及进入深港通标的，预期估值水平将进一步得以提升，建议持续关注。