存量项目内生业绩双轮驱动，团散比结构优化和二次消费提升客单价，园区升级改造带动客流量；公司围绕海洋主题公园打造门票、园内消费以及轻资产等多元化业务模式，2017年主题公园业务收入16.2亿元/+13.16%，主要归因于散客比例的提高（2017年散客和网络总占比62.7%VS2016年57.4%）。二次消费客单价和贡献率逐年提升，主题景区业务中的二次消费贡献率从2015的14%到2017年18%，客单价从14年19.2元/人提升到17年的29元/人（CAGR=15%）。公司存量的主题项目均已处在成熟阶段或者成长向成熟迈入的阶段，园区的接待瓶颈显现，通过存量项目的项目升级来实现新增客流，同时客单价角度公司通过自由IP产品和二次消费项目来提升，票价随着散客和网络散客比例提升能够有逐步上升过程。
增量项目能够实现2019年业绩翻番，上海项目18年8月试营业，第二年预计盈利1.5亿元：公司在现有8个项目下新增三个主题项目：上海、三亚和郑州。1）上海项目以五个主题区和1个海洋主题度假酒店，投资额相对较大（约42.8亿元），18年8月试营业，预计19年贡献业绩1.5亿元。2）三亚项目打造海洋小镇，补足海棠湾区域的海洋主题元素，与亚特兰蒂斯形成一定的互补，预计18年11月开业，19年消费人次154万人，客单价约为160元。3）郑州项目进军中原市场，预计2020年开业。
估值方面以EV/EBITDA来看公司的估值水平较大连圣亚而言相对较低，叠加上海和三亚项目的业绩增厚19EV/EBITDA约为8.52X,19PE约为13.23X：从PE估值角度来看公司存量业务的估值水平相对于同行业来看相对较高，叠加上海和三亚的业绩增厚能够实现19年PE为13.23X。同时由于考虑到重资产模式，采用EV/EBITDA估值来看，19年能够实现EV/EBITDA为8.52X，升值空间较大。
2018E-2020E公司归属母公司净利润为2.92/4.92/6.56亿元，增速为4.4%/68.4%/33.4%；EBITDA为11.63/15.78/18.19亿元；EV/EBITDA为11.43/8.52/7.17X，PE为22.28/13.23/9.92X。海昌海洋公园未来成长性明确，目标价2.7-2.76港元，首次覆盖，给予买入。