主题公园收益稳健，收入结构改善
2015年公司八大主题公园创造收入12.96亿元人民币，按年增长11.7%，占总收入比例达91.5%，收入增长主要源于门票销售收入增加以及非门票收入增加。其中门票销售收入按年增长11.3%至10.5亿元，入园人次和购票人次分别达到1231万、947万，同比增长7%、8%。非门票收入按年增长13.8%至2.47亿元，对公园营运收入贡献占比提升至19.0%。入园人数的持续稳定增长以及收入结构的不断优化，将带动主题公园营业收入维持双位数的增幅。
盈利能力提升，纯利大增
2015年海昌海洋公园录得营收14.17亿元，同比下降7.5%，主要是受物业发展分部收入下降67.4%所拖累，但毛利仍按年增16.8%至7.87亿元，EBITDA按年增20.4%至6.67亿元，纯利按年增18.2%至2.5亿元。这主要是由于，一是公司成本管控日见成效，再加上物业销售减少导致相应销售成本降低，从而带动毛利率大幅提升11.5个百分点至55.5%；二是财务费用同比下降20.3%，期间费用同比下降6.66%，从而带动净利润率提升3.8个百分点至17.6%。
轻资产业务成果显著，前景值得期待
公司实行轻、重资产并行的模式，多项轻资产业务初见成果。公司于年内签订四项管理输出业务协议，在手订单价值1.4亿以上；自主研发的互动科技儿童娱乐项目相继落地，未来有望在全国范围内快速复制。IP创意及内容制作能力不断提升，年内完成自主IP的海洋主题4D电影及系列绘本图书，未来有望为公司创造新的收益。
新项目进展顺利，引领未来业绩
位于上海浦东的海昌极地海洋公员项目已于2015年12月开工，预计2017年建成，2018年开业。受惠于周边旅游项目产生的协同效应以及集聚效应，待项目进入成熟期后料每年入场游客将达600万，未来投资收益将非常可观。三亚海昌梦幻世界以“海上丝绸之路”为主线，计划于2016年内开工，2019年开业。新项目区域优势显著，产品形态丰富，相信将助力公司未来业绩实现高速增长。
估值与评级
基于公司存量项目收益强劲增长，新项目进度良好，未来盈利空间广阔，我们预计每股盈利2016/2017年分别为人民币0.067元/0.081元，根据分部估值法，公园业务为9倍的2016年EV/EBITDA，物业资产部分打折50%，给予目标价2.30港元，为买入评级。（现价截至7月20日）