中国枫叶教育集团有限公司（以下简称枫叶）是中国领先的国际学校运营商（幼儿园至12年级，简称“K-12”）之一。虽然在过去12个月里，枫叶股价升至三倍多，但基于我们预期的每股盈利增长率，枫叶2017财年的市盈率仍处于同业最低水平且估值仍具吸引力。目前，枫叶正以更快的步伐新增学校，我们在最新的估值模型中采用更高的经营杠杆和更快的人均学费增速，给予截至2017年12月底9.5港元的新目标价（之前截至2016年12月底的目标价为8.0港元）
已落实的学校是增长的根基，而不是天花板。我们根据公司已经公布的合作协议，预估新学校将快速发展（2015 年新增5所，2016年新增11所，2017年新增17所），实际增长速度比我们预期的可能更快，因新的学校可以在几个月内签署并开始运营，这表明公司可能在2018年之前增加的学校数量，比我们预估2017年的17所学校还要多。我们预期2020年的招生目标将达到43,000人（比管理层的目标高8%）。
提升盈利预测及更新截至2017年12月底的目标价。考虑到新增学校相比现有学校而言，位于较富裕的城市，我们提升收入预期以反映该因素带来的小幅人均学费增长，并提升经营杠杆预期，因销售及管理费用将比销售收入增速慢得多。我们给予截至2017年12月底9.5港元的新目标价，以反映较高的盈利预测，并将目标价期限延长至下一年度末。
股价，估值和风险。我们基于现金流贴现模型预测的新目标价（截至2017年12月底）为9.5港元，对应2018财年市盈率为20倍。我们注意到，枫叶教育2017财年仅20倍的市盈率比区域教育服务同行要低约20%。基于我们对2017-2020财年30%的每股盈利年复合增长率预测，2017财年的市盈率也是处于合理水平。风险提示：未来可能出现教育政策变动以及国际教育需求变动的风险。