在股市风高浪急之际，总有一些潜力股能够突围而出，枫业教育（01317）正是其一，周五（24日）未受英国脱欧影响，逆市上升；年初至今该股升幅近八成，跑赢大市九条街，是一只值得本栏再次推介的优质潜力股。
当枫业教育在4月底公布令人眼前一亮的2016年度中期业绩后，本栏认为此股买得过，随即在5月初详细解构该股，并定下7元的建议目标价。转眼间，枫业教育已经到达目标价，是时候重新审视该股是否值得再度投资。
明年增设17间新学校
枫业教育是内地一间领先的国际学校运营商，近年集团迅速发展，学校数目由2012年的22间，翻一番至目前的46间，学生人数亦由约12,000人，增加至目前的19,353人。以收生人数计，集团已经成为中国最大的国际学校营运商。
按集团年初的计划，将于今年夏季开设7间新学校，而明年则会再增设11间；不过，目前计划有变，且进一步加快扩张，预期今年夏季开设10至11间新学校，学生容量将增加5,450人；明年大增17间新学校，预计学生容量进一步扩充10,300人。
随着新学校相继落成，集团目标是将在校学生总人数由现时约19,000人，大幅提升至2020年的40,000人。摩通更指出，由于集团的扩张速度远胜预期，相信集团有望超额达标，届时的学生总人数料达到43,000人。
轻资产助削九成开支
集团大肆扩张下，难免令市场忧虑枫业教育将肩负巨额债务，甚至会面临资金链断裂的风险。然而，从右页的实力秤3所见，集团在过去几年急速扩张之时，去年依然维持净现金状态，摩通更预计，净现金状态有望维持到2018年或之后。
之所以不必过虑资金风险，是源于集团以轻资产模式扩张。近年在内地中产阶层迅速崛起之际，对优质教育需求日增，集团为赶上中产崛起的机遇，遂以轻资产模式加快兴建校。
该模式的好处在于，集团可以透过与地产发展商或地方政府等第三方合作发展新学校，从而使集团能够专注发展自身的核心业务——学校营运；更重要的是，可以大幅降低资本投入。据测算，以该模式增设新学校的资本开支，较集团自建自营新学校所需的资本开支大幅减少九成。
由于各地地方政府对国际学校需求殷切，在今明两年新增的28间学校当中，有24间都是以轻资产模式发展；而且，目前集团与地方政府的合作计划已经排期至2019年，可见集团并非在无靠山的情况下，盲目扩张。
学费及寄宿费占枫业教育约九成收入，故开设新校及招收新生是集团的主要增长引擎；但不可忽略的是，学费的调升亦能为集团的业绩注入增长动力。对中产家长而言，他们最着重的考虑因素并非学费的平贵，而是教育的质素。
来年学费提高约两成
在2014/2015学年，集团约有1,500名高中毕业生获海外大学取录，当中获取录进入世界排名前100大学的有51%，而其主要竞争对手Nord Anglia只得约三分一。根据联校网CollegeNode，大连枫业国际学校在2015年被列为内地50强高中之一，可见集团的学生成绩有一定的保证。
学生往绩优异，固然有助提升集团的学费议价力；事实上，集团的学费较内地其他领先的国际学校便宜得多，故相对同业有更大的提升空间。据市场研究机构Frost & Sullivan所指，以2014/2015学年为例，上海的枫业教育，其高中学费是每年约8.1万元人民币，远低于Nord Anglia的每年约29万元人民币。集团计划在2016/2017学年提高天津的高中学费约20%，并取消上海高中学费19%的折扣优惠，相信来年的学费收入增长可观。
未来枫业教育持续扩张，料推动收入及纯利稳步增长，与此同时，学费上调亦有助提升集团的盈利能力，相信集团有望继续成为逆市奇葩。要留意的风险是，教学人员的工资占集团成本约六成，由于集团旗下部分教师为加拿大卑诗省（BC省）的认证教师，其薪金以加元结算，一旦加元兑人民币升值，将加重集团的雇员成本；反之，则进一步加强集团的盈利能力。
此股自去年9月起持续逆市攀升，在上月底创历史高位7.22元后，续于高位整固；即使英国脱欧重挫股市，集团股价仍守升轨支持，建议跌近升轨约6.3元吸纳，看摩通目标价8元，跌穿5月低位5.52元止蚀。