枫叶2016年上半年盈利大幅增长122%，远超盈喜公告的提示
枫叶2016上半年（2015年9月至2016年2月）净利润同比增长122%，而四月初公布盈喜预计净利为60%以上，实际业绩远远超于早前预期。除去IPO费用、期权费用以及政府补贴，核心净利上升70%，超出我们预测的52%。我们认为枫叶超预期盈利增长主要得益于显著的利润率提升。基于其更高的学校使用率，集团毛利率大幅上升5.9个百分点至47.1%。同时，通过有效的成本控制，使销售、管理及行政开支占收益百分比下降2.8个百分点至16.8%，从而使得核心息税前利润率同比增长8.8个百分点至30.1%。
稳固的基本面得到确认
在校学生人数同比增加19%以及平均学费同比上升7%，使得营业收入攀升27%。根据该学年开始时收取的学费推算，2016财年下半年还将有3.7亿元人民币的学费收入。加上第二学期新生入学及夏令营等，我们预计2016财年下半年收入将强劲增长26%。有可能通过经营效率提升，新校区使用率提升，及成熟校区的规模效应，利润率也将同步扩大。我们预计至2016年底整体学校使用率将同比上涨1.5个百分点至63.1%。
轻资产模式令扩张迅速
新增招生人数是枫叶主要的增长动力，公司也有计划通过自建或并购，开设海内外校区（包括香港、加拿大），并且公司有足够的现金实施该计划。截止2016年2月，枫叶在手现金为7.96亿元人民币。
估值吸引
我们上调16-18 财年盈利预测2-4%，以反映公司优于预期的成本控制。目前股价对应2016财年23.2倍市盈率，比教育行业平均26.4倍的市盈率低12%。鉴于枫叶稳固的基本面，我们认为这个折让是不合理的，因此决定将目标价由6港元上调至7.1港元，相当于17 财年25 倍市盈率（之前为22倍）。