牛熊证是港交所于2006年正式引入的杠杆产品，不经不觉已踏入第十个年头。产品推出初期，由于市场对此并不熟悉，所以反应一般。真正的转折点发生在2007年，恒指当年年底由近32000点的历史高位回落，大市成交转静，波幅持续收窄，令受引伸波幅影响较低的牛熊证冒起。市场数据显示，截至3月底止，在港上市的牛熊证共1588只，以恒指牛熊证居多，达763只，条款选择众多，成交亦活跃。由于牛熊证设有强制收回机制，所以为收回价与标的资产现价设定一个安全距离至为重要。
问：选择一些收回价与标的资产现价相近的牛熊证，要留意甚么可能出现的情况？
林泓昕：为牛熊证设定一个适当的缓冲距离，可谓因人而异，主要视乎个人的风险承受能力而定。选择收回价与标的资产现价相近，如19750点收回价的一只牛证，以恒指本周三(4月6日)收市价20206点来说，约有400多点差距，提供逾30倍的实际杠杆，带来不俗的杠杆效应。
不过，在上落市下，持有人要面对一定的强制收回风险，较高杠杆正反映这个风险。实际杠杆达45至50倍的牛熊 证，它们的买卖差价一般会较阔，价格或会变得 波动。其价格变动可能与标的资产现价变动不成比例。另外，市场上的牛熊证流通数目亦要留意，因为市场流通量越高，当标的资产现价越接近收回价时，沽压将越高，导致牛熊证价格更显波动。为此，这类牛熊证或较适合进取及富经验投资者参与。
问：反过来说，如牛熊证收回价距离标的资产现价较远，是否代表较安全？
林泓昕：投资取向较保守及风险胃纳较低的人士，收回价与标的资产现价相近的牛熊证因强制收回风险较高，故可能不切合他们的投资风格。然而，一些千点以上缓冲距离的牛熊证，遇上强制收回的机会及风险将大为降低，如收回价为17850点的牛证，于今年10月底到期，与本周三恒指收市价相距达2000点以上，相对安全。由于收回风险减低，此证只有约9倍的实际杠杆，当然比不上上述逾30倍实际杠杆的牛证，但对一些比较保守的人士而言，已具备一定的杠杆作用。缓冲距离够阔，持有人无须担心短期内被强制收回，变相遭强迫止蚀，可以持有长一点时间。
问：港股经过逾千点反弹，近日似乎有转势迹象，持货人该如何保护手上的投资组合？
林泓昕：踏入4月业绩期结束后，恒指于20800点之上回吐，先后失守10、20及100天线支持，大有下试20000点之势。早前买入一些标的资产，但在价格调整时不愿止蚀离场，便可考虑以看空的熊证或认沽证对冲手上持有的标的资产组合。在调整市中，熊证或认沽证在跌市时有机会带来回报，抵销标的资产价格的部分账面跌幅，而当预期市况调整完成时，便可沽出相关熊证或认沽证，并继续持有标的资产分享其升势。
恒指波幅指数(VHSI)上周一度跌至20以下，为今年的低位，但随着港股近日回吐，VHSI连升三个交易日至23以上。引伸波幅与VHSI走势相似，目前仍处今年偏低水平，意味权证价格相对便宜，而实际杠杆亦较吸引。引伸波幅是影响权证价格的因素之一，假设其他因素不变，当引伸波幅上升，这现象对权证价格将带来支持，故可留意近日引伸波幅于低位的变化。
* 数据截至2016年4月6日，资料仅供参考之用。
呜谢： 林泓昕 - 麦格理资本股份有限公司衍生工具部香港认股证市场销售主管。