交银国际：凤凰医疗长线买入评级 看16.19港元
凤凰医疗依靠其独特商业模式，成功打入大陆医院产业。中国为全球最大的医疗服务市场之一，正处于快速发展之中。但由于受到整体医疗体系和医师独立行医资格等问题的限制，大陆地区医院产业始终处于相对封闭状态，存在效率低下、经营不善、私人资本难以介入等问题。这也是当前医疗改革的痛点。凤凰医疗通过其探索出的独特经营模式成功打入医院产业，未来有望对该模式进行复制和深入践行，从而分享行业增长。就2012年医院及诊所的运营床位数量和病人就诊人次而言，凤凰医疗是全中国最大的私立医院集团，提供从基本预防保健、急症护理到术后康复的全方位医疗服务。截至2015年5月，公司所管理的综合医院达15家，社会医疗机构达42家。
利用先行者的优势，深入改革关键地带。当前，公立医院改革尚处于初期阶段，那些经营困难、营运效率低下、缺乏资金周转但尚具备增长潜质之医院的改革欲望迫切，当地政府支持力度也较大。在当前医疗体系改革中，医院所处的位置最为关键且其改革符合多方利益。首先，为缓解三级医院就诊拥挤的问题，政府一直都致力构建全面医疗体系；其次，医院自身为了增加效率、提升医护人员收入水平及收入阳光化，其本身也有改革的动机；另外，医药行业的许多其它改革也会与“医院改革”这一命题相互关联，相互促进。例如：医院改革与处方药电子化、下游物流配送相联系，提供供应链服务的私人资本更有动机促进处方药的大流通。以上变革有一个共同的特点：亟需一个有成功经营大型医院经验、往期记录优秀的管理企业。我们认为，作为医院改革的先驱，凤凰医疗已经具备了相应特征，有望分享改革红利。
公司外延式扩张迅速，有助提升盈利前景。公司于今年5月28日宣布同北京市顺义区人民政府签订关于共建新型社区医疗卫生体系的合作协议；随后又于7月13日宣布耗资1.8亿港币收购联合医务控股20%的股权。我们认为以上合作是公司迈入分级医疗体系的重要举措，公司将会进一步借助其基本医疗网络将病患导入进其诊所网络，提供增值服务，进一步获取经营管理及市场推广的经验。需要注意的是，我们还未将顺义区新型医疗卫生体系与联合医院基本医疗网络可能带来的潜在收益纳入我们的盈利预测。
首次覆盖并予以“长线买入”评级。从长期来看，我们认为公司的合理估值约为135亿港币（基于DCF模型），对应2015年/2016年的市盈率分别为40.2倍/35.3倍。目标价为16.19港币，有大约24.7%的上升空间。我们予以“长线买入”评级。