麦格理：权证上半年成交增长显著

港股4月份进入大时代，恒生指数月内急升逾3000点，曾升抵28588点的金融海啸后新高。踏入「五穷月」几近三星期，恒指自高位回落，至本周三(20日)止调整1003点，幅度不足4%，但每日走势相当反复，令入市信心摇摆不定。大市自4月起每日成交额均逾千亿港元，更曾创下成交达2915亿元的历史新高。市场兴奋过后，港股成交虽保住千亿港元，但大部分交易日回落至1500亿港元之下，较高峰期跌逾五成。资金仍然炒股不炒市，轮流流向不同板块个股之中，每天都有升幅特别显著的个股胜出，带动了相关权证亦受关注。

问：权证与牛熊证各具特色，各有捧场客，两者于上半年的成交变化怎样？

林泓昕(微博)：权证与牛熊证的价值同样与标的资产挂钩，却可以配合不同市况进行买卖。参与者可藉由权证于上落市中建立好淡仓，捕捉价格波幅，从中寻宝获利。而牛熊证则适合牛皮市，因强制收回风险将大为降低。

市场数据显示，权证在本年上半年成交增长显著，从今年初日均成交不足百亿港元，上升至4月及5月份每日达200至300多亿港元。牛熊证于4月小部分交易日升至百亿港元以上，而4月及5月其他日子每日成交约于40亿至90亿港元，显著落后于权证交投。

问：上述现象似乎说明权证较受资金青睐，背后有甚么原因？

林泓昕：港股近日呈两极化发展，一方面部分权重股股价经过4月急升后，纷纷于高位回吐，如香港交易所等；另一方面个别三至四线细价股轮流上升，完全无视大市回调。善于捕捉机会的资金遂伺机流入此类细价股权证，如复星国际(00656)、国美电器(00493)、信义光能(00968)等认购证均为市场收集对象。

这些细价股目前均没有相关牛熊证可供买卖，参与者可谓欲购无从。市面上权证的标的资产覆盖层面比较广泛，以个股部署而言，权证的条款选择明显较多。另外，牛熊证设有的强制收回机制，令参与人士于上落市中承接较大的收回风险。港股上周五(15日)传来深港通即将公布的消息，在市场憧憬下，恒指午市突然抽升600余点，触发61只牛熊证被强制收回，持有人因而实时损失大部分甚至所有资金，没有等候标的资产价格反弹 (牛证而言) 或回落 (熊证而言) 的机会。

问：市况回复平静，恒指波幅指数从高位回落，这对权证及牛熊证有何含意？

林泓昕：港股4月大幅抽升之际，恒指波幅指数(VHSI)于同月13日升至29水平。其后，港股自高位回调，并进行横行整固阶段，VHSI逐步回落至近日约20以下，意味着引伸波幅亦从高位逐步回至较合理水平。对牛熊证而言，标的资产波幅愈大，其被强制收回机会愈大；若标的资产转趋牛皮，其被强制收回机会下降，而价格不会因引伸波幅回落而下跌。换言之，牛熊证对引伸波幅变化的敏感度相对轻微。

引伸波幅是影响权证价格的主要因素之一。当大市或个别股份价格再出现明显升幅或跌幅时，VHSI以至引伸波幅或有机会再度回升，若相关情况出现，假设其他因素不变，对权证价格属利好现象。若引伸波幅变得波动，便要提防权证价格对引伸波幅敏感度会否偏高，作好风险管理。

* 数据截至2015年5月20日，资料仅供参考之用。

呜谢： 林泓昕 - 麦格理资本证券股份有限公司衍生工具部香港认股证销售主管。