业绩概况：金界2014年年收入增长 17.2%到4.04 亿美元。新的中介人佣金激励制度促使毛利率较低的贵宾业务增长，再加上营业规模的扩大导致人工成本和行政开支的增加，2014 年金界毛利率下跌 4.7个百分点到 67.4%，净利润率下降 7个百分点到 33.7%，整体利润下降3%。
与中国国旅及澳门中介人合作开拓中国市场：金界购买两架空客A320(每机150个座位)以租给独立第三方航空公司用于飞澳门的航班，往后计划通过该公司与中国民航协商，开通飞往长沙，南昌等城市的航班。并计划与中国国旅合作，建立免税店，吸引大陆游客来到柬埔寨，有效拓展公司的大众市场业务。另一方面，去年澳门博彩行业受挫 ，公司实施海外激励策略，通过提供高佣金吸引澳门中介人并与之合作，贵宾市场不断扩大，业务明显提升，与澳门中介人合作4个月共带来6个亿左右的流水收入。
金界二期项目的建成将带来高收入增速：金界二期项目分成 Naga 步行街和金界二期赌场两部分，目前Naga步行街已建成，将于2014年三季度以发行3.99 亿新股（约定作价每股 1.84 港元）注入到上市公司。而金界二期赌场则计划于 2016 年末建成，2017 年开业，预计到时由上市公司发行 11.67 亿新股（约定作价每股 1.84 港元）回购，赌场建成后将增加 200 到 300 张赌桌、500 台电子博彩机和 1033 个客房，借此，金界运营规模不断壮大，未来将迎来高收入增速。整个金界二期注入后，公司股本将会较现有股本扩大 68%。
与政府交好，垄断金边博彩业：金界1995年获取柬埔寨为期70年的赌场经营牌照，且一直到2035年享有金边市方圆200公里范围内的独家赌场经营权，政府不允许在区域内新增其他赌场，金界垄断地位稳固。
税务成本明显低于行业：柬埔寨政府对博彩业务的征税从 2004 年的每月 100,000 美元起每年度上调 12.5%，一直持续到 2018 年。截至2014年，金界每月应缴纳的博彩业务税为324732美元，非博彩业务税为164875美元，其支付的总税金仅占博彩收入的2%，相比同行业，澳门政府向澳门博彩企业征税比例高达博彩毛收入的39%。
每年稳定的高派息率：每年维持70%左右的高派息率，公司目前经营稳定，盈利良好。
估值和目标价：我们将金界现有和潜在的两个项目分开估值，各自给予10倍EV/EBITDA 后贴现加总得出目标价。得出新的目标价7.3港元，维持买入评级。