下半年宝马车型优惠幅度加大
根据我们调研所得,下半年市场上宝马车的优惠幅度进一步加大:宝马3系的价格折扣比今年较早时期扩大了接近一倍,宝马5系的折扣也增加了七成以上, 虽然X5出了新款,但X5旧款的折扣价扩大了近七成。我们认为,今年国内宏观经济的景气程度持续下滑已影响到消费者的购车积极性。跟随国内整体车市的放缓,豪华车市场也不能幸免。再加上OEM厂商对经销商今年的销售目标设定较激进,导致经销商之间竞争激烈程度超出预期,降价压力大增。
毛利率或或面临压力
上半年宝信的整体毛利率同比微降0.5个百分点至9.75%,虽然售后服务业务未出现如此明显恶化,但宝马车的销售折扣在下半年的扩大将对公司新车销售毛利率产生一定负面影响。
开店脚步放慢,以追求更有质量的增长
公司对经销网络布局的政策进行了调整,开店的脚步明显放缓,目前营业门店总数为80家,近期还将新开3家。2015年管理层计划控制资本开支,着力提升单店的销售额和利润的增长,全年计划继续开4-5家新店。预计公司的自由现金流将因此有明显改善。中国的豪车市场在经过数年的高速发展后,将迈入一个更加理性增长的区间,在扩张模式上也将更加趋向灵活和多元化,例如展厅、服务站及二手车中心将扮演更重要的角色。
延伸服务增长迅猛
随着中国汽车后市场的逐渐发展,宝信汽车的延伸服务如二手车、汽车保险、按揭业务增长迅猛。公司9月正式启动二手车在线交易平台“汽车街”及线下实体交易中心,并宣布引进招商银行及美国COX汽车集团(旗下有美国最大的二手车拍卖公司Manheim)作为战略投资者。预计未来几年公司的二手车业务将迅猛增长,年复合增长率有望超过50%,而公司的汽车金融,保险业务也将相应随之保持快速的成长。随着中国汽车后市场的启动,公司的延伸服务将随着国内汽车保有量的增长而成为公司的另一盈利增长点。
下调盈利预期
如前文分析,我们下调公司2014/2015年的每股盈利预测至0.42,0.50元人民币,相应下调目标价至5.49,对应2014/2015年各10.4/8.5倍预计市盈率,“买入”评级。