1. 概述
香港股市里的窝轮，和A股中的权证其实基本是一回事，名称是来源于“Warrant”的音译。和A股中略有不同的是，窝轮在港股投资里是相当常见的标的物，并不像A股一样物以稀为贵，几乎所有的权证都没什么实际价值。通常窝轮和牛熊证的成交金额加起来能占到港股所有成交额的20%以上。港股窝轮的选择十分丰富，国内罕见的沽权更是比比皆是。港股里成交量最大的权证品种一般是恒生指数的衍生窝轮，所谓衍生窝轮一般是特定发行商所发行，到期后直接根据差价兑换成现金而非真正的标的物的窝轮，比如说一个恒指的认购窝轮，其认购价为15000点，兑换比例为10000：1，如果它到期的时候恒生指数是20000点，那么它就值（20000-15000）/10000=0.5元，到期后发行商就会收回这个认购证，并将认购证数量乘以0.5元的总金额自动转入你的股票账户，行权也就完成了，这和国内常见的权证是不太一样的，国内的权证真正行权的时候发行的券商是一定要真金白银的拿出股票来兑换的。窝轮的基本概念可以到网上搜索一下，很多发行商比如荷银、德银、比联等也都会在官方网站提供文档甚至幻灯片说明，在此不做详述。因为窝轮与牛熊证的很多概念是相通的，因此在接下来的描述中多会以权证来代替窝轮。
2. 重要参数
到期日
个人认为一个权证的到期日是其最重要的指标，因为到期日不一样，权证的价值完全不一样。比如在恒生指数为20000点的时候，一个行使价为25000点的购权，如果马上就要到到期日，显然它是一文不值，但如果还有一年到期，那么它完全是可能值不少钱的。因为港股里权证绝大部分是欧式权证，所以到期日只是权证行权的日期，权证真正停止交易的日期实际上要比到期日要提前5个交易日，而权证到期后用来兑换的标的物价格则是到期日前5个交易日的平均收盘价格。
通常而言，一个到期日超过半年的权证，不具有好的交易特性，比如溢价过高，成交不活跃，杠杆比率过小等，而一个到期日小于一个月的权证则风险过大，因为马上就要兑现，说不定到期时真的一文不值，没有什么侥幸可言。所以，个人偏好的权证到期日与当前日期的差距，通常在两个月到六个月之间，到期时间越近，杠杆比率越大，风险和可能收益就越大。
行使价
行使价是权证第二关键的指标，一个权证的价值包括其内在价值与时间价值。所谓内在价值对于购权便是（标的物价格-行使价）/转换比率，如果标的物价格低于行使价，这个购权的内在价值就为零，沽权则反之。行使价低于当前标的物价格的认购权或者是行使价高于当前标的物价格的认沽权便叫做价内权证，反之则叫价外权证，如果价格差太多，也有深度价内或者深度价外的叫法，不过定义比较含糊，了解就可以了。
行使价的选择，一般不宜超出或者低于标的物当前价格太多，通常而言，一个与当前标的物价格相差10%~30%的权证是一个比较合适的权证，价格差太少的时候，一般杠杆比率也偏低，价格差太多，风险则会过大，关注这个权证的人太少，造成成交不够活跃，买入后可能无法脱身，是应该极力避免的情形。
转换比率
从上面可以看到，转换比率是决定权证内在价值的重要指标，转换比率从理论上来说是指多少份权证可以兑换一份标的物，而对于大部分港股里的权证来说，转换比率实际上就是一个用来将权证价格变得很低的工具，权证价格变低，小量资金亦可参与交易，可以增加权证交易的活络程度，发行商和券商就可以赚取更多的利润。
一个合适的转换比率，通常在标的物价格的一半到标的物价格之间，比如目前恒生指数权证合适的转换比率就应该在10000~20000之间，而A50中国基金（价格在10元左右）的转换比率则一般都是10。选择这样的转换比率主要是考虑到权证的价格，下面讨论价格因素时将有更详细的说明。
成交量
对于权证来说，成交量这个指标在某些情况下是非常重要的，因为大部分情况下权证的内在价值为零或者很小，其主要价值是时间价值，而时间价值到底该怎么计算是个见仁见智的问题，因此不同的人对一个权证的心理定价可能千差万别，有的权证就难免会陷入一种无人问津的尴尬境地，没人来买任何价格都是虚的，最后砸到自己手里可是连股东都当不成的，甚至连废纸都没有一张。因此，成交活跃是选择权证的一个比较重要的条件。不过还好港股有做市商的制度，所谓做市商，就是一般而言权证的发行商会根据数学模型来计算出权证的合理价格，然后同时维持相当数量的买单和卖单，使买家和卖家都可以较容易的成交，维持权证的活跃度与流动性。比如一个德银发行的权证，经常会看到买四档和卖四档上都会连续有几个M的挂单，席位又都是德银的席位，这些就是做市商维持这个权证的价格与成交的动作。所以有做市商维护的权证倒是不必在乎其成交量，因为想买卖总能成交的。
但这种做市商制度也有些局限性，比如不是所有的权证都会有做市商照顾，有的做市商在权证价格低于一定程度就不会再管它了，明显没有任何价值的权证（比如三天后就到期的恒指购权，行权价为三万点，而恒指当前价格才两万点）也不会有做市商维护，还有的做市商心比较黑，买卖价格会拉开好几个档位，逼得你贵买贱卖。另外当然有时候也有空子可钻，比如一般刚开市或者闭市前几分钟做市商都不会有挂单，这个时候只有散户在和散户交易，价格走势就会比较飘忽，有时候会有些意外的惊喜。
溢价率
所谓溢价率，就是说如果权证马上行权的话，标的物需要变动多少才能使得权证的内在价值与价格相等。溢价的计算公式可以通过互联网搜索到，这里就不赘述。其他条件相同的情况下，一只权证的溢价越低越好。通常情况下，一个到期日还有两到六个月的权证，其溢价在5%~30%之间是比较合理的，太低则杠杆比率过小，太高则风险过大。
杠杆比率
杠杆比率是风险与收益相关的最直接指标，简单的说，杠杆比率为N的意思就是当标的物变化1%时，权证价格会变化N%。通常发行商的官方网站会告诉你两个杠杆比率数据，其中有效杠杆比率才是真正有参考意义的。个人也可以在保持权证的溢价率不变的情况下对权证的杠杆比率进行计算。窝轮的实际杠杆比率在标的物相当大的价格变动范围内可以保持基本稳定，持有窝轮可以一直等到一波走势完结而始终享有较大的杠杆比率，这是窝轮相对牛熊证比较占优势的地方。
街货量与街货百分比
所谓街货，是指权证不在发行商手里的部分。当发行商发行一个权证时，它的总发行量是一定的，比如5000万份，如果其中有2000万份被卖出去了，那么街货量就是2000万份，街货百分比就是40%。不是每一个权证都能被发行商销售出去，比如发行商刚在3万点发行一个行权价为36000点的恒指购权，结果碰上金融危机，股指刷一下掉到两万点，这个权证的命运可想而知。所以发行商通常要兼做做市商并不是学雷锋，而是为了把手头的存货都推销出去。一个街货量过高的权证，比如街货百分比为100%（这种情况极其罕见），发行商自然没有热情再去维持其价格与流动性，因此街货量过高的权证会有成交量不稳定，价格不规律的缺点，有时候标的物涨相应的购权却在跌就是这个道理，因为可能有恐慌的投资者不计代价抛货，却又没有做市商维持价格。所以在同等条件下要尽量选择街货量比较小做市商有意维持的权证，便于资金进出。
权证价格
合适的权证价格也是选择权证时要考虑的重要因素，因为港交所规定了不同价格的证券交易价差是不一样的，比如一只价格为0.08元的权证，其最小交易价差是0.001元，而如果价格80元的中国移动的最小交易价差也是0.001元的话估计交易所的电脑系统就得瘫痪了，所以中移动的最小交易价差是0.05元。0.001元是港交所允许的最小的交易价差，适用于所有价格在0.25元以下的证券，0.25元以上到0.5元之间最小交易价差则为0.005元。而港股所有证券的最低价格为0.01元，因此如果一只权证的价格是0.01元，那么它的价格变化起码是10%也就是上涨到0.011元，而一只价格为0.255元的权证，它的最小价格变动比率则是2%左右，这么大的价差对于权证交易者是不利的，原因显而易见。所以我个人偏爱的权证价格范围在0.08元到0.16元之间，这个价位的权证最小交易价差接近或者小于1%，便于利润的最大化，这也是之前在谈到行权比率时偏爱标的物价格一半左右的行权比率的原因，比如恒指目前为20000元，某购权行权价为19000元，如果行权比率是10000，那么权证的内在价值就是0.100元，价格范围合理也容易计算。
有个例外是0.01元的窝轮（牛熊证通常不会低到这个地步），因为价格不可能更低了，而其一旦上涨涨幅按比率来算惊人，因此也常被列入考虑范围，注意大部分价格为0.01元的窝轮是即使到了生命周期结束也不可能有任何价值的，只有一小部分的窝轮才具有投机价值，比如一个在市场底部到来时刚刚跌到0.01元的购权，最经典的例子是3月中旬开始时价格为0.01元的恒指购权15965，受益于恒指3月后的狂飙走势，最高曾经涨到过0.300元。
时间损耗
既然大部分窝轮的主要价值是时间价值，随着时间的流逝窝轮的价值自然也会有所下降，这就是所谓的时间损耗。比如说一只行使价为25000点的恒指购权，目前价格为0.08元，而恒指当前不到2万点，只有8天就停止交易了，那么每天的时间损耗就可以简单的认为是0.08/8=0.01元，或者说12.5%。通常时间损耗不会这么大，但要了解的一点是如果标的物价格在购买窝轮后没有如期望方向变动，那么窝轮不但会损失内在价值还会同时损失时间价值，即使标的物价格向期望方向变动，但变动比率不够大的话，仍然可能给购买者造成亏损，因此标的物价格变化其窝轮并不一定会跟随或者按杠杆比例变化，有时候窝轮价格更多的是决定于交易者对未来走势的心理预期，这是窝轮交易最让人诟病的地方。不过窝轮的时间损耗在窝轮到期日还比较久的时候一般还不会在交易价格中明显体现出来，也就是说到期日超过一定时间（个人经验在两个月以上）的窝轮，其溢价会相对保持稳定，价格也会比较稳定的跟随标的物的价格变化。
引申波幅等
引申波幅是官方股评人士经常提到的一个参数，只是个人智慧有限一直没有看出它的重要性，也一直没有找到其计算公式，据称相当复杂，但个人意见不了解也罢。还有一些诸如等价比率行权成本之类的参数，知道就好了，不必太关注。
3. 窝轮的选择
选择窝轮首先要决定的是选什么标的物。港股里窝轮的品种十分之丰富，数量最大的是针对恒生指数发行的窝轮，每个月底都有大批的恒指窝轮到期，基本上任何价位任何到期时间的窝轮都可以找到，是个人首选的交易品种。恒生国企指数的窝轮数量可能仅次于恒生指数，而且国企指数通常比恒生指数变动更快速，也是不错的选择。如果想跟随A股的走势，A50中国基金（02823）的窝轮是不错的选择。跟随黄金价格和道琼斯指数等的窝轮相对比较少人问津，但仍然有一定的交易价值。针对个股发行的窝轮以中移动、汇丰和港交所最为多见，交易量也最大，此外比较大型的权重股比如中国人寿，中国平安，建行工行中海油等都会有一定数量的窝轮发行。但针对个股发行的窝轮比较令人诟病的是一般购权远远多于沽权，造成在沽权上的选择面比较窄，做空时难以找到合适的窝轮。
选定标的物后，可以在各发行商的网页上找到搜索相关权证的链接，找到所有相关的权证后，推荐根据以下几个条件来进行筛选：
到期日：2~6个月之间
行使价：较当前价格差别在10%~30%之间
转换比率：标的物当前价格的一半到一倍之间，以权证当前价格为主要考虑
成交量：有做市商积极维持价格或者散户交易活络
溢价率：10%~30%之间为佳，同等条件下越低越好
杠杆比率：视个人风险爱好而定，一般一波走势可以比较轻松的找到5倍杠杆左右的窝轮，像15965那种是极少数
街货量：以较少为宜
权证价格：0.08元~0.16元为佳，0.01元窝轮在有较大把握下可参与。