来源：国泰君安（香港）
2021 年业绩超预期。收入同比增加 15.7%至 59.33 亿元人民币。整体毛利率同比上升 3.8个百分点至 41.7%，主要由于平均批发价格有所上调。经营利润率同比提升 2.3 个百分点至 18.3%。股东净利润同比增加 45.0%至 6.02 亿元人民币。2021 年并未宣派股息，并且2022 年考虑到潜在疫情反复的因素可能仍然没有派息。
分别上调2022-2023年每股盈利预测27.3%和24.9%至0.349元人民币和0.387元人民币。尽管三月份以来部分高线城市爆发新冠疫情，公司表示 2022 年 1 季度销售流水增速仍然强劲。公司目标 2022 年收入实现不低于双位数的增长。我们预测 2022-2024 年毛利率水平将分别达到 41.7%、41.9%和 42.0%。我们预测公司的每股盈利在 2021-2024 年期间将实现 14.0%的年复合增长率。
上调目标价至 4.70 港元并维持“买入”评级。公司在未来几年将聚焦于通过改善销售渠道结构来提升消费体验，并保持审慎的费用控制，这将推动销售增长以及盈利能力改善。我们认为 2022 年下半年的杭州亚运会将不仅提升公司品牌形象，也会成为市场催化剂。新目标价分别相当于 10.9 倍、9.9 倍和 8.9 倍 2022 年、2023 年和 2024 年市盈率，并对应14.6%的上升空间。因此我们维持“买入”评级。