近日，尚乘国际发表关于德信中国（2019.HK）首次评级报告，报告指出，该行基于德信2021E P/E 5.25x的估值，并考虑到其相对较低的综合财务杠杆率和2020-2023E年6.6%的盈利复合年增长率，给予其“持有”评级，目标价格为3.48港元/股，比当前股价上涨13%。
项目交付推动收入增长
尚乘认为，德信中国正进入其早期增长的收获期，其将在2020-2021E期间进入其项目交付高峰期。因此，该行预计2020-2023E年的三年复合年增长率为25%。此外，德信中国还拥有相当大比例的合资和联营项目，将推动FY20-FY2023E净利润复合年增长率约为6.6%。考虑到盈利增长情况，目前德信的P/E为4.6x，预计2021E P/E约为6.5%。
合资企业是德信基本要素的关键组成部分
德信中国拥有相当大一部分合资和联营项目公司，这些公司从合资和联营项目中获得的利润占2020年税前利润的19%，该行预计今后将保持在类似水平。此外，2020年德信资产负债表上的少数股东权益进一步增加，目前少数股东权益约占总股本的65%。
公司2020年的合并净负债与权益比率为66%，低于行业平均水平，但德信的合资和联营项目高于行业平均水平。2019年和2020年，合资公司和联营公司分别贡献了39%和19%的税前利润。