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中泰国际:首予德信中国(02019.HK)增持评级,目标价3.5港元

作者:本站原创来源:香港智远权证网更新时间:2021/1/14 10:32:00

把握长三角机遇,完成跨越式发展

 

德信中国(02019.HK)成立于 1995 年,以杭州为中心深耕浙江。十三五期间,以长三角、珠三角为代表的核心都市圈建设提速,公司把握住了长三角区域快速发展的机遇,全口径合约销售由 17 年的 287.1 亿上升至 20 年的 635.3 亿;2020 年销售单价同比上升 11.4%至 20,401元/平。18、19 年,公司把握土地市场边际降温的窗口期进行全国布局,进军了成都、武汉、南京、上海、无锡、昆山、广州、佛山等核心城市,为公司未来的发展打下了基础;在此期间,楼面价/当期售价比维持在 40%以下。截止 20 年 6 月底,公司拥有总土储 1570 万方,权益比 40.1%;其中可售土储 982 万方,可供公司未来 3-4 年发展。十四五都市圈战略将进一步深化,我们判断公司将继续受惠于核心城市的人口流入,20-22年有望实现 20%的合约销售复合增长率。此外,公司的综合开发、运营能力亦稳步提升,土地市场竞争力有望进一步增强。

 

资产负债表持续改善

 

截止 20 年中,公司总债务达 231.1 亿,较 19 年底上升 36.4%。上市以来,公司债务结构已显著改善:1)短债比由 18 年末的 63.5%下降至 20 年中 39.9%;2)关联方借款与其他金融机构借款(信托、资管等)占比由 18 年的 68.2%下降至 20 年中的 31.0%,银行借款与境外票据在总债务中占比由 18 年的 31.8%上升至 20 年中的 69.0%。净负债率由 17年末的 276%下降至 20 年中的 76%;4)现金对短债比截止 20 年中达 1.44x。我们认为,支持资产负债表持续改善的原因主要有:1)盈利水平显著增长,增厚权益。应占净利润由 16 年的 3.3 亿上升至 19 年的 15.6 亿,CAGR 达 67.6%;2)项目去化率、回款率高,20 年上半年分别达 83%、91%,高于行业平均水平;3)公司积极开拓新的融资渠道,融资能力持续增强。展望 20-22E,我们预计公司的净负债率可以维持在 80%左右,随着债务结构进一步改善,综合融资成本有望进一步下降。

 

预计核心净利润 20-22 年 3 年 CAGR 9.7%

 

预计收入将由 19 年的 95.1 亿上升至 22 年 218.7 亿,CAGR 32%;20/21/22 年整体毛利率小幅下降至 25.4%/26.4%/26.4%;应占净利润将上升至 22 年的 20.5 亿,CAGR9.7%。

 

股息率较吸引,给予 3.50 港元的目标价与“增持”评级

 

公司于 1 月 11 日的收市价对应 4 倍的 21 年 PE、0.94 倍的 21 年 PB 与 8.0%的 21 年股息率, 股息率较吸引。 我们认为公司布局核心城市群,有望实现销售及利润稳中有升。我们用相对估值法给予公司 3.50 港元的目标价,对应 4.8x 的 21 年 PE。我们估算公司每

股净资产价值约 5.2 港元,目标价对应每股净资产价值有 32.0%的折让,属于合理范围目标价对应现价有 18.6%的升幅,我们给予“增持评级”。

 

风险提示:1)经济复苏不及预期;2)公共卫生事件爆发;3)融资政策大幅收紧;4)人民币汇率波动。