8月25日，中泰国际发布了建发国际集团（01908.HK）的更新报告，给予“买入”评级，目标价17.00港元。报告摘要如下：
20 年上半年应占净利润同比下降 27.9%
公司上半年收入同比增 123.3%达 28.5 亿人民币，其中物业销售收入/物业管理收入/其他收入同比增 164.1%/44.0%/-16.7% 至 23.8 亿/3.8 亿/0.9 亿；毛利率 21.9%，低于去年上半年的 40.6%和去年全年的 25.9%；SG&A 对收入比例由去年同期的 18.9%下降至 17.3%，SG&A 对合同销售比例为 1.9%，低于行业平均水平，股东应占净利润同比跌 27.9%至 1.51亿人民币，应占净利润率 5.3%。我们认为今年中期盈利同比下跌的主要原因是 1）去年上半年毛利率显著高于全年水平；2）交付一直以来集中在下半年，上半年业绩比较波动： 18/19 年中期收入对全年收入贡献仅为 5.7%/7.1%，18/19 年中期净利润对全年应占净利润贡献仅为 9.4%/12.2%。截止年中，总债务 541.8 亿，其中：1）51%为国企控股股东借款；2）3.3%为一年以内到期借款。净负债率 247.7%，平均融资成本 5.35%。财务风险低。公司未宣派中期股息，与去年年中一致。
销售拿地积极，发展持续向好
公司上半年实现合约销售 257.6 亿，同比增 52.9%，销售面积 1.56 百万平方米，同比增60.8%，销售均价 16500 元/平，整体销售情况非常理想；下半年可售货值 720 亿，只要录得 61.5%的去化率即可实现 700 亿的销售目标，考虑公司的可售货值中约 80%位于一二线城市，我们认为公司实现 2020 年全年 700 亿的销售目标（+38% YoY）的概率高。上半年新增货值 667 亿，约 90%位于一线（北京、上海）和二线城市（苏州、无锡、南京、厦门、杭州、南宁、贵阳）；总可售土储面积达 1040 万平，较 19 年末增 11%；总货值2015 亿元，较 15 年末增 24%，权益比 74%，一二城线城市占比 83%。公司物业管理板块继续积极发展，截止年中，在管/合约面积达 2165 万/3959 万平方米，在管面积中 44%来自独立第三方；上半年物管板块净利润率进一步上升至11.2%。我们看好公司房地产相关产业链的发展。
维持盈利预测，重申 17.00 港元的目标价，维持买入评级
考虑 3 月以来公司工地施工迅速恢复，公司的交付一般集中在下半年，我们预计疫情对公司 20 年交付影响可控，我们维持目前的盈利预测。中期来看，我们认为公司有望持续录得行业领先销售增长，规模突围可期，产业链业务发展值得关注。我们重申 17.00 港元的目标价，维持 “买入”评级。