北京燃气蓝天（6828.HK）在8月28日收市后公布其19年上半年业绩, 净利润为1.6亿元人民币(下同) 。扣除特别项目, 核心利润扭亏为盈至88百万(18上半年：-141百万) 。受惠于（1）天然气贸易及配送业务快速增长(同比增长299%)，（2）城市燃气、管道接驳费及增值服务业收入同比增长17.8%，（3）持有29%股权的中石油京唐(京唐LNG接收站)贡献大增, 和(4) 较低的平均融资利率及行政费用占收入比下降。我们认为，将到来的催化剂为(1)京唐LNG接收站运营产能将于2020年全面提升; (2)新收购将推动下半年业绩增长;和(3)可换债今明两年到期后融资利率将持续下降。公司18财年市盈率为8.8倍，行业中位数为16.5倍及彭博综合预测每股盈利CAGR 为15％（18-21财年）。
2019 年上半年核心利润扭亏为盈
北京燃气蓝天在8月28日收市后公布其19年上半年业绩，收入及净利润分别为18.8亿及1.6亿元人民币(下同)，同比增长123%及74%。扣除(1)其他收益及资产出售收益、(2)金融资产减值亏损拨回及(3)议价收购收益，核心利润扭亏为盈至88百万(18上半年：-141百万)，主要受惠于（1）天然气贸易及配送业务快速增长至12.6亿，同比增长299%(18上半年：-31%)、（2）城市燃气、管道接驳费及增值服务业务收入同比增长17.8%至5.5亿(18上半年：183%)、（3）持有29%股权的中石油京唐(京唐LNG接收站)贡献大增，联营公司收益从去年上半年的8百万增加至19上半年的159百万，主要由于北燃蓝天于去年6月完成收购该股权使去年项目只确认一个月的利润；及（4）控费效果逐渐浮现，财务成本同比上升23%至1.4亿及平均融资成本下降至11.3%(18上半年：13.9%；18财年：12.6%)，另外行政费用占收入比下降至6.7%(18上半年：15.1%)。
业绩催化剂(1)：京唐LNG 接收站运营产能将于2020 年全面提升
联营公司贡献于上半年占北燃净利润119%，当中京唐LNG接收站接近贡献全部联营公司收益。该项目上半年LNG处理量231万吨，总产能为600万吨/年，目前4座新建储罐将于2020年下半年建成投产，届时该LNG接收站将成全国规模最大的LNG接收站，处理总量将达1,000万吨/年，为公司未来盈利增长提供一大动力。
业绩催化剂(2) ：新收购将推动下半年业绩增长
公司于6月份完成浙江博信及鑫特项目的收购，该公司的LNG分销量居全国前列位置，是中海油北仓LNG接收站最大的分销商及中石油如东LNG接收站主要的分销商。收购后将加强公司在华东地区的LNG配送和分销能力。业绩将于2019下半年全面并表，推动公司收入及盈利增长。
业绩催化剂(3) ：可换债今明两年到期后融资利率将持续下降
上半年财务成本约1.4亿，当中67百万为可换债利息支出，若按7.3亿的可换债金额计算年化利率超过18%。然而上半年可换债现金利息支出只有14百万，占利润表上可换股债券利息支出约21%。随着该批可换债在今年年底及明年上半年陆续到期，报表上呈现的融资利率或有望进一步下降。风险：（1）京唐LNG接收站处理量较预期低; （2）销气量增长因宏观因素低于预期;（3）高净负债率。