重要讯息
361度(1361.HK)公告1H19营收人民币32亿元(同比增长7.3%)与经营利润人民币6.41亿元(较凯基预估高出39%)；净利上升9.7%至人民常3.67亿元。
评论及分析
均价提升推动营收；未来更多产品创新将驱动2H19与2020年营业增长。鞋类销售增长3.8%，系因均价上升8.6%抵消销量下滑4.4%的影响；服装销售增加12.1%(均价升32%、销量减15%)。1H19推出的新产品,包括「钢弹」与「穿越火线」联名系列获市场好评(尤其受年轻消费族群)。上述两款IP联名款在线上与线下销售同样热络，且没有打折，显示今年启动的品牌重塑确实强化了361度的品牌力度。研究部预期白2H18销售低迷的复苏态势将延续至2H19与2020年，管理层估计2019年营收将高单增长。
毛利率略下滑；公司预估2019年毛利率40-41%。1H19毛利率下滑0.7个点至40.9%，其中鞋类上升0.4个点，服装与童装则分别下降0.9与0.6个点。相较于 2018年One Way库存拨备费用1,200万元导致毛利率下降,今年品牌重塑以及加速电商销售带动单价上升与折扣减少将有利毛利率。管理层估计2019年毛利率推持在40-41%，我们认为下行空间不大。
经营利润率下滑,但受益于低基期与加紧的费用管控，2H19有望反弹。经营利润率下降1.1个点至19.8%，其中销售与行政费用占营收比率同比下滑0.4、0.8个点，广告促销、人事与研发支出占比则分别同比降0.2、0.7与0.5个点；汇损虽然降低，但政府补贴费用也大幅减少。管理层预期 2H19将进一步加强费用管控，估计2019年经营利润率将介于16-20%，高于2018年的15.1%。基于去年基期偏低(2H18经营利润率为7%),凯基预估其2019年经营利润率将达17.5%，但汇率走势可能存在不确定性。
计划进一步购回美元债有利财务，但时程未定。公司于6月购回1,100万美元的优先无担保债券(2021年6月到期)，并表示2H19与2020年将持续执行回购，但具体时问未定。在存货与应收款项周期天数缩短(分别较 2018年底减少16天、11天)至足以支撑运营所需的情况下，我们认为提前购回债券应有助降低融资成本压力(2018年利息支出高达人民币2.12亿元)。
投资建议
凯基特2019-21年预估每股盈利分别上调40%、35%与38%。以反映品牌重塑带动盈利率复苏。我们将目标价调升至2.30港元，对应9倍2019年市盈率(此前为8.5信)。361度目前估値低于运动服饰同业，而6-7%的股息收益率则居冠。据此，我们将该股评级由「持有」调升至「増持」。