事件：
公司近日公布截止到2016年2月29日的2016年度半年业绩。期间公司收入3.8 亿人民币，同比增长26.7%，毛利为1.79亿，同比增加44.9%；经调整纯利润为 1.17 亿，同比增加69.7%。学生人数达到17980，同比增加18.8%，若截止到3月31日，学生人数达19353 人。整体校舍使用率达59.9%，提升1.9 个百分点。
观点：
新学年新增六所学校，运营状况显著提升，学生人数已超全年目标。2015/2016 学年，即从2015年9月至2016年2月29日期间，公司新开六所学校：浙江省义乌一所高中、一所初中、一所小学；湖北省荆州新开一所初中及一所小学；以及重庆新开一所幼儿园。截止到 2016 年2月29日，公司总计拥有46所学校，分别位于中国的 11 个城市，即大连、武汉、天津、重庆、镇江、洛阳、鄂尔多斯、上海、平顶山、荆州及义乌。学生人数达 17980，同比增加 18.8%。如果截止到 2016 年3月31日，学生总数为19,353 人，已超过五年计划下制定的 2015/2016 学年全年入读学生目标。学生总数增加主要由于各个学校整体入读学生人数增加以及荆州及义乌新开设学校。其中，武汉、天津（华苑）、镇江、上海及洛阳的学校入读学生人数实现大幅增长。义乌新学校入读学生人数远超预期。校舍整体使用率达到59.9%，同比提升 1.9 个百分点。教师人数达到 1762，同比增加 281 人，师生比仍维持在 11 : 1 以下 。
轻资产模式顺风顺水 ，16/17 新学年继续按计划新开学校 ，预计学生人数五年计划提前超额完成。2016/2017 学年公司将在浙江省平湖市、陕西省西安市及江苏省淮安市，新开七所学校（三所初中、三所小学及一所幼儿园）。公司计划在义乌、天津及湖北省的若干城市的现有学校网络新开约 3-4 所学校。其中，新开平湖学校，占地 100 亩，新开一所初中、一所小学及一所幼儿园，预期校舍可容纳学生规模为2,000 人。新开西安学校占地 200 亩，包含一所高中、一所初中、一所小学及一所外籍人员子女学校，预期可容纳学生人数总规模为 3,500 人至 4,000 人。江苏省淮安学校新开一所初中及一所小学。估计可容纳学生人数总规模为 600 人。按照该等开设学校的节奏，有望提前完成五年计划中的招生人数。
盈利预测与评级：公司半年业绩超预期且提前完成五年计划中当年的招生人数规模表明公司的轻资产扩张模式和新开学校的路径和策略经过了国内环境和市场的验证，是适合且高效的。我们认为公司目前新开学校多集中在二三线城市，还未在一线城市大规模布局发力开设新的学校，特别是在经济发展状况与教育资源倒挂的北京、广深等地区。根据公司之前公告，公司引入了具有丰富并购经验的专家进入管理层，预计公司将会开展更多的跨境并购，由于枫叶模式的强大可复制性，我们认为未来无论境内还是境外并购，项目成功的可能性较高。基于公司还未在中国某些经济发达地区布局，也未实现跨境并购，我们认为未来公司的增长空间非常大，提前完成五年招生计划的目标是大概率事件。我们预计 2016 年和2017 年收入为8.74 亿元和11.29亿元，净利润分别为 2.4 亿元和 3 亿元，每股盈利 0.18 元和 0.23 元，对应市盈率 34.1 倍和 26.76 倍。维持“强烈推荐”评级，目标价 6.98 元。