公司背景：珂莱蒂尔成立于2007年，并于2014年上市，该公司主要在中国设计和销售高档女装。截至2015年年底，该公司共有458家零售店，设有三个不同品牌 - Koradior（珂莱蒂尔）、La Koradior（拉珂蒂）及Koradior elsewhere（珂思）。金明为该公司的创始人和首席执行官，持有该公司59.85％股权。在2016年1月，复星国际[0656.HK]的子公司Fosun Ruizhe成为了公司股东，持有5.14％股权。最近，我们与管理层进行会议，讨论了公司最新的经营状况和策略。
大部分商店都是自营。珂莱蒂尔的目标客户为年龄介乎30到45岁的富裕女性，并向这些客户提供标价1,500元至10,000元人民币的豪华产品。公司旗下有三个不同品牌，Koradior（珂莱蒂尔）、La Koradior（拉珂蒂）及Koradior elsewhere（珂思），分别提供日常、正式和时尚的女士服饰。
截至2015年底，珂莱蒂尔已建成共有458家零售店的全国性网络，其中410家店都是直接经营的。在自营店中，约91％位于百货商场和购物中心。公司并无支付固定的租金，而是向百货商场/购物中心支付特许费（归类为销售费用），占总收入的25％左右。
我们在上周末在深圳随机检查了三家零售店，发现公司有以下三大竞争优势：1）试衣间比较宽敞舒适，有的甚至有梳妆台和沙发；2）于参观店铺时，公司提供多项服务包括个人造型咨询、定制剪裁，甚至邮寄服务；3）店铺展出多种可供选择及易于搭配的日常和商务时装。服装的设计和剪裁十分优雅舒适，若与欧洲/美国品牌服装相比，公司的服装应更适合中年亚裔妇女。
管理层表示，同店销售仍录得高单位数增长，而2016年首三个月的收入录得两位数的增长。
采取不同方法清理库存。2015年存货周转率天数约为245天，仅略低于彭博数据显示的行业平均水平（247天）。但由于公司直接经营其零售店，因此若与竞争对手相比，该公司应能较易控制库存水平。
于订单会议上，珂莱蒂尔每年均收集两次内部订单。一些受欢迎的产品或会被要求进行额外生产，而过了当季潮流的服装可通过20家直销店及官方在线平台包括天猫、唯品会和当当出售。具有一定规模的产品亦可根据客户要求在全国范围内重新分配。
据公司表示，客户在消费满2,000元人民币后可加入成为VIP会员，这大概是一件服装的平均售价。这使设计部门很容易通过前线销售人员从主要客户收集最新信息和市场需求。
计划稳步扩张并采取多品牌策略。在公司目前的458家零售店中，391家为珂莱蒂尔，23家为拉珂蒂，44家为珂思。一些商店是多重品牌，提供两个或三个品牌的产品。
根据管理层的计划，上述三个品牌将每年共新增约80家新的零售商店，着眼于新推出的品牌珂思和原有品牌珂莱蒂尔。据管理层表示，今年的扩张计划覆盖约60家门店，公司于2015年推出了100家新店，主要由于与一家百货公司签署了集体合同。公司认为，在全国而言，单一品牌的自然增长极限约为600家门店，所以公司不排除与其他公司合作，或进行收购，甚至推出新品牌以发展其多品牌策略。
公司的资本支出主要用于店面装修（每家店约为100万元人民币以上，当中已计及存货）、购买设备和办公楼，预期该开支在今年约为1亿元人民币。每家新店的投资回收期平均约为1.5〜2年。
高企的毛利率将会趋稳。该公司将生产外包，并专注于设计、营销和销售自有品牌产品。公司的毛利率从2011年的63.5％上升至2015年的73.7％，部分是由于实现了规模经济。然而管理层表示，公司毛利率进一步上升的空间有限。每个品牌的合理毛利率范围约为70％至75％，而净利率约为15％至20％。
有机会与复星合作。在2016年1月，复星国际[0656.HK]通过子公司Fosun Ruizhe成为了公司的战略投资者，并大力支持公司的新业务发展。潜在的合作方式可能是：1）为复星集团旗下的国外品牌提供中国代理服务; 2）打造定制女装的在线平台;3）收购其他品牌。目前，通过复星的转介和支持，公司已与国内的定制服装供应商就线上项目展开商谈。
估值：公司的2015年市盈率为26.3倍。根据公司的新店开张目标及高个位数同店销售增长，管理层认为收入仍可实现20％-30％增长，而净利润增长应可高于这水平，主要受益于经营杠杆。独立来看，以公司的盈利增长，公司目前的估值合理。然而，我们也看到一些潜在的问题：（i）公司的市盈率高于许多大型服装企业；（ii）在高度分散的市场中，公司的市值和利润规模仍相对较小。我们相信，公司与复星的合作，将展示公司与主要竞争对手的差异。