■ 香薄脆和果乐果香继续推动公司收入增长
■ 2H2016 可能推出蛋糕产品，推动2017 年以后 收入 增长
■ 估值吸引 且盈利稳定增长 ， 首次给予公司买入评级
果乐果香和香薄脆将继续带动公司的销售收入增长
公司2013年推出果乐果香，2014年推出鲜薄脆，目前两款产品已经成为公司收入增长的主要动力。我们预计公司2015-2017年收入复合增长16.8%，主要是因为薄脆饼和夹心饼和保持10.7和45.5%的年度复合增长。香薄脆上半年已经占到公司薄脆饼销售收入20%，且公司传统薄脆饼仍然可增长5%-10%。公司两条威化饼干生产线在2015年4-5月份安装，预计产能释放将带来销售收入下半年同比增长38%，上半年威化收入同比增长22.9%。我们预计夹心饼、薄脆饼、威化饼占公司2015年销售收入20.8%、24%和7.8%。
公司2016 年棕榈油成本锁定，毛利率将进一步提升
公司受益于产品结构升级以及成本有效控制，毛利率将持续提升，且目前公司已经锁定2016年棕榈油成本（占总成本14%），每吨价格将比2015年便宜1000元（同比降低18%），我们预计公司2015-2017年毛利率将持续从35.9%改进到36.6%。
2016 年可能进入蛋糕行业，未来也可能寻求外延式增长
休闲食品上市公司的饼干品类收入1H15增速在7%-15%，公司增速目前好于香港上市同行，主要是公司基数较小，且借助新产品推出以及广告营销拉动。公司预计2016年还将继续投资6千万建立蛋糕生产线，4Q有可能推出蛋糕产品。目前Frost & Sullivan预计中国蛋糕市场从14-19E有12.7%的年度复合增长，且预计2019年整体销售规模达到人民币153亿元。公司和复星成立了产业基金，未来希望寻找快消品并购机会，获得外延式增长。
预计15-17E 盈利CAGR22% ，估值吸引，首予买入评级
目前食品饮料行业估值为24.1x2015P/E 和18.6x2016P/E。公司估值在10.5x2015P/E和8.6x2016 P/E，估值吸引。公司目前销售规模虽小，但考虑到2015-2017E 有21.8%的年度利润复合增长，我们认为也应该给予12x2016P/E 估值（35%折价行业平均），我们首次给予公司目标价4.6港元和买入评级。