徽商银行 (03698 HK): 受益安徽经济发展，首次给予“买入”评级
• 安徽的GDP 自2008 年来一直高于全国的增速。受惠于安徽经济的快速发展，安徽的银行业发展迅速。未来几年，我们预计安徽的经济增速仍将快于全国，将继续拉动安徽银行业快速发展。
• 2015 年的过去的时间里，中国央行五次降准。同时，中国银监会取消存贷比指标。以上两个因素将会使公司的2015 年下半年的贷款增速受益。在降息以及放开存款利率上限的背景下，我们预计公司的净息差未来将会继续收缩。
• 未来几年，由于经济增速将下滑以及经济结构调整继续，我们预计公司的不良贷款率将继续攀升。我们预计公司 2015/2016/2017 年的不良贷款率分别为1.09%、1.25%、1.35%。
• 预计总资产规模增长将继续拉动公司盈利增长。我们预计公司2015/2016/2017 年归属母公司的净利润增速分别为7.6%、13.4%、14.1%。我们预计预期宽松的流动性将支撑公司的估值。我们首次给予公司“买入”评级。我们对公司的目标价为4.64 港元，对应6.7 倍2015 年市盈率和5.9 倍2016 年市盈率，1.0 倍2015 年市净率和0.9 倍2016 年市净率。