来源：西证国际
华为从合作伙伴升级为战略股东 迎来云机遇
投资要点
内地领先 IT 服务提供商：昨日中软国际(354.HK)与华为(中软国际是华为最大的外包服务供应商，华为亦是公司外包服务业务主要客户，占 14 年度外包业务收入 66%，2012 至 2014 年来自华为的外包业务复合年增长为 53%)订立认购及收购协议，中软国际发行新股收购由华为持有的中软国际科技服务(公司与华为成立合资公司，从事 IT 外包业务，中软国际和华为分别拥有 60%和 40%权益)40%权益。公司向华为发行 8,511.0 股认购股份，将相当于公司已发行股本约 4.14%/紧随发行及配发认购股份后的已发行股本约 3.97%，认购价约为每股2.80 元，认购款项约 2.38 亿元，相等于 14 年度中软国际科技服务市盈率 4.5倍。
华为从合作伙伴升级为战略股东，灌入外包服务增长动力：是次发行新股收购由华为持有的中软国际科技服务 40%权益后，中软国际科技服务将会成为公司的全资附属公司，华为则将从合作伙伴升级为战略股东。我们相信，华为从合作伙伴升级为战略股东，将会更加巩固及加深公司与华为的策略性合作关系，在未来几年，华为在外包服务上对中软国际的倾斜将会更多。
云计算迎来 IT 新兴服务机遇：人口红利渐退下，人工走向智能是大势所趋，传统行业融合云计算，可以通过分析大数据，以更低成本和更高的质量发展海外市场。根据 IDC，2014-2017 年，内地公有云服务市场规模复合增长率为 33%。
有监于海外市场经验，科技巨头均抢先投入，争取规模经济优势，内地正经历
巨大云资本投入期。
当中华为 7 月份公布政府和企业云战略，华为云基于其服务器技术优势，聚焦基础设施层（IaaS）和平台层（PaaS），至于软体应用层（SAAS），华为将采用聚合方式推进。轮值首席执行官徐直军认为，华为进入 IT 市场的处境就像公司最初进入通信设备市场一样，但坚信公司的 IT 业务最终会像通信设备业务一样覆盖全球。徐直军预计，华为今年的 IT 业务收入将超 20 亿美元，明年有望实现盈亏平衡，2020 年，IT 业务收入预计将达 100 亿美元，相等于公司目前收入规模，复合年增长率为 58%。我们预期中软国际的新兴服务集团亦将随华为IT 业务高速增长。
估值与评级：中软国际现价相等于 16 年度预测市盈率 15.2 倍，大幅远低于美国、印度和内地同业，然而内地将迎来巨大云资本投入期，中软国际具备在IaaS、PaaS 和 SaaS 各层的服务能力，分别和阿里和华为等科技巨头合作，我们相信公司将可享受这巨大云资本投入的盛宴。我们以 16 年度预测市盈率 18.0倍为目标，给予目标价 3.90 元，维持买入评级。
风险提示：云计算在内地发展不及预期；公司在云计算和解放号发展不及预期。