编者按：四季度又至，A股十月开门红迎来反弹，港股是否能受到带动，而港股之中“港A股”又是一道靓丽风景线，其核心逻辑其实就是港股市场上估值远远低于A股市场同类的二、三、四线公司，但是众多“港A股”中选什么好？腾讯证券特约业内知名机构推出系列解读，系统为投资者分析“港A股”中的投资价值。
腾讯“证券研究院”特约 钟颖 前海智申分析师
在如今的消费社会中流传着这样一句话：只要能成功取悦女性消费者，就基本搞定了消费行业。实际上这句看似玩笑的话却正好揭示了这样一个事实：现在已是“她经济”的天下——所谓“她经济”，即“女性经济”，起源于逐渐提高的女性经济和社会地位，带动女性消费需求与购买能力日益旺盛，从而形成的一个新的经济增长点，对整体经济的推动效果相当显著。那么，最受女性青睐的消费品，毫无疑问当属服饰类——细想每个女生站在衣柜前，都会有总是缺那么几件衣服的感叹，便知道服装对于女性来说，是如同氧气和水一般重要的存在。
反观国内的女装行业，近年来女装零售额增速始终高于整体服装零售额增速，充分显示“她经济”的影响力。但随着高知职业女性群体扩大，消费结构升级，传统的粗放型业务模式已不能满足市场需要。女性消费者对于个性化、多样化以及情感化的需求，对传统女装行业带来不小挑战。同时，外来品牌的冲击、电商渠道的引入也更为加剧了国内女装行业的竞争。而在这一轮女装行业的变革浪潮中，中港两地上市的女装品牌也纷纷谋求新的发展思路，利用资本市场的集资优势，不断充实自身竞争力。
满足“小众”需求 多品牌战略势在必行
不同于一般服装行业，女装行业并不存在大众需求。按不同特征分类的女性群体所追求的品牌风格差异而形成各种各样的“小众”需求，促使企业采取多品牌经营战略。典型代表就有时尚界巨头LVMH集团，多年来通过鲸吞式而又坚持精品路线的并购不断扩张集团的奢侈品帝国版图，且每次收购都能成为行业新的潮流指引。同时，LVMH的历次收购节点前后股价基本都能得到相当幅度的提振。
A股市场中，定位中高端女装且刚上市不久的歌力思（603808.SH）起初十年专注单品牌路线，通过单一品牌的壮大为集团往后多品牌经营打下稳固基石。在获得相对稳定的市场份额后，歌力思开始提出以“自建+收购”的方式打造高级时装集团的战略构想。集团近年除创立电商品牌唯颂，亦于近期拟收购欧洲高端女装品牌，开拓国际市场。拥有同样定位的维格娜丝（603518.SH）也在今年上半年收购国内顶级面料供应商南京云锦，实现双方优势互补，完善品牌梯队组合。
港股市场中亦不乏相对优质的女装品牌标的。休闲品牌拉夏贝尔（06116.HK）有稳健业绩作支撑，推进集团品牌王国的建设。现时集团旗下已有八个以休闲女装为主的品牌，上半年拟收购男士休闲品牌JACK WALK，期望在男装市场亦分得一杯羹。另外，与上述A股标的同属国内高端女装十大品牌之一的珂莱蒂尔（03709.HK），于去年在原来两个自有品牌的基础上再新设专供时尚或商务女装的品牌，以求满足女性在不同场合的着装需求。公司亦有望未来在稳固现有品牌根基后策略性收购其他女装品牌，扩充产品组合。值得一提的是，珂莱蒂尔于过去三年中销售收入及净利润复合增长率分别保持在45%及85%以上，最新公布的2015年半年报中净利润亦录得81.4%的大幅增长，在普遍业绩低迷的高端女装市场中表现相当抢眼，另一方面亦为其品牌策略成功运用的佐证。但相比A股服饰业近50倍的平均市盈率，拉夏贝尔与珂莱蒂尔仅有9倍及27倍的市盈率明显未能充分反映其良好的成长性。
嫁接”互联网+“ 行业期待华丽转型
女装行业是一个尤为注重用户体验的行业，良好的试衣体验对促进购买行为的达成往往起着关键性作用。因此各大品牌普遍采用直营模式开拓销售网络，因直营店可使公司深入了解目标客户，使产品设计紧贴顾客需求。而近年电商渠道的引入，”大数据“的盛行给传统直营模式带来不小冲击。在”互联网+“浪潮几乎覆盖各行各业的大势之下，女装行业也不可避免地加入了变革的行列。A股当中，作为 国内女装龙头的朗姿股份（002612.SZ）首当其冲，不断通过战略投资相关公司和设立产业基金，立足于原有女装主业，借力”互联网+“，以实现线上线下流量互通、多维时尚资源共享，打造可联动全球多地产业的”泛时尚生态圈“。而此番转型理念一经推出，便为公司带来更高的估值。
港股方面，传统老牌高端女装宝国国际（00589.HK）、慕诗国际（00130.HK）亦不得不面对行业结构转型带来的挑战。上文提到的后起之秀珂莱蒂尔（03709.HK）则早已开始布局，自2011年起便在天猫商城等第三方电子商贸平台销售产品，令公司市场关注度得到提升，现时电商渠道贡献收入比例亦逐年攀升。直至2015年上半年电商业务已扩大到8.5%的占比，电商平台销售收入同比增长高达153.9%。另外公司拟下半年引入高端女装APP产品计划，实现线上精准试穿及下单支付等功能，结合线下实体店体验，打造女装O2O闭环模式，务求为客户提供全方位体验。
现时中港两地投资者风险偏好已明显降低，近期大市走势虽普遍向好，但相比之前牛市最高点，投资者普遍仍保持相对谨慎态度。未来女装行业可受益于整体消费环境的复苏，及“她经济“的持续影响。但行业的转型之路才刚刚开始，宏伟的理念能否转化为收入，为业绩带来实质性的突破？女装行业能否冲破重重挑战迎来又一次高速发展？我们将拭目以待。