国美公布上半年核心纯利增长16%，2 季度增速由1 季度的9%加快到22%，主要由于其线下业务经营效率改善。尽管受宏观环境影响，2 季度同店销售增速放缓至1%（1 季度+4%），2 季度收入增速加快至9%（1 季度+8%），因线上销售扩张，总商品价值（GMV）增速加快至181%（1 季度+107%）。整体而言，我们认为2 季度业绩令人鼓舞，因为期内竞争激烈，公司主要对手苏宁和京东均积极扩张市场占有率。由于OTO 业务仍处于高成本投资期，线上业务录得较大亏损。
尽管如此，国美运用／整合其优良的线下供应链和物流网络，仍然能够在盈利增长方面取得较佳平衡，显示其执行能力。我们认为，公司拟向母公司收购门店（估值或因市场调整而改变）将巩固其市场领导地位和加强其全国OTO 整合策略，有效缓解苏宁和阿里巴巴合作所带来的潜在威胁。加上估值越趋吸引，（FY15/16E市盈率11.1/9.6 倍，而小型香港上市家电公司为11.7/9.3 倍；且较苏宁有大幅折让），而FY15-17E 核心每股盈利复合年增长率预料高达16%，覆盖变更后我们给予公司买入评级，新目标价1.3 港元。