出售西安利君，营运效率显着提升
公司以前主要业务可分为两部份；石家庄四药的大输液业务，以及西安利君的抗生素及非抗生素业务，而前者的毛利率较后者为高，2014年上半年大输液业务的毛利率为51.5%，至于抗生素及非抗生素业务的毛利率仅40%。另外，大输液业务贡献公司整体收入67%，但已贡献90%的净利润，可见抗生素及非抗生素业务的营运效率甚低。因此，在2014年10月底公司完成出售西安利君后，公司的整体营运效率可望得到大幅提升。预期利君国际2015年的毛利率、净利润率、资产回报率及权益回报率将会上升至51.5%、26.5%、12.7%及22.5%，而2013年与2014年则分别为44.9%、15%、8.1%及14.4%与47.1%、19.6%、11.4%及18.4%。
行业集中有利龙头，利君国际华北市场具优势
目前中国大输液市场中，科伦、华润双鹤及利君国际合共占约60%的市场份额，对比起其他地区如欧洲及美国的集中度，仍有提升空间。当中，利君国际石家庄四药的大输液生产基地为全国最大的大输液生产设施，具明显规模优势，成本低于同业，令其于华北多个省份均有着较高的市场份额，而在2015年产能扩展计划完成后，基地的大输液产能增至20亿瓶，为成为华北大输液市场龙头打好基础，加上在科伦的配合下，利君国际未来在华北市场可望继续吞食华润双鹤及其他对手的市场份额。
首次覆盖，评级「买入」，目标价4.68港元
由于出售西安利君后，公司只剩下石家庄四药的业务，因此，估值主要考虑石家庄四药的业务。公司2014年的预测纯利为5.83亿港元，当中，石家庄四药贡献5.15亿港元，若只计算石家庄四药，对应每股净利润为0.174港元。而2015年后石家庄四药将贡献上市公司的全部利润，预测2015年及2016净利润为6.94亿港元及7.99亿港元，对应每股净利润为0.234港元及0.27港元，2014年至2016年净利润复合年增长为24.5%。目前香港医药行业的2015年预测市盈率中位数为20倍，按最新股价计算，公司2015年预测市盈率为15.6倍，低于香港医药行业中位数倍。我们首次覆盖利君国际，给予「买入」评级，认为其合理估值可达20倍2015年预测市盈率，目标价为4.68港元，对比目前股价有28%的潜在升幅。